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财务报表与企业经营分析教学案例

发布日期:2016-07-20    作者:     来源: 阜阳师范学院商学院    点击:

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MPAcc教学案例(设计)

适用课程:   财务报表与企业经营分析         

选用课程:                                  

编写目的:  掌握分析财务报表的四种技术工具 

提供单位:          阜阳师范学院           

案例作者:                                  

 

 

 

 

 

 

 

01案例名称: 财务报表分析技术
专业领域方向:财务会计
适用课程:《会计基础》
选用课程:《会计基础》
编写目的: 本教学案例以
强生公司为背景,对强生公司不同年份的利润表,从财务与会计角度阐述了被广泛应用的四种分析财务报表技术工具,揭示如何才能有效地识别和分析关键的关系和趋势。让学生从专业的角度很容易地看出财务数据的重大变化。

知识点:利润表、分析工具、关系和趋势
关键词:利润表、分析工具、关系和趋势

    强生公司是全球综合程度最大的跨国制造企业,其业务包括医疗保健产品和相关服务。2012年,强生公司的销售额达670多亿美元。衡量强生公司规模的其他指标还包括公司1 200多亿美元的资产以及几乎遍布世界所有国家和地区的业务。

    那么,该如何看待诸如强生之类大型公司的财务业绩呢?财务报表包括资产负债表、利润表和现金流量表,这些报表提供的大量信息可帮助完成这一重要工作。财务报表分析包括从这些财务报表中找出关键事项,再从中收集尽可能多的有用信息。例如,我们能确定强生公司2012年的净利润为105.14亿美元,表明用于产生这些利润的总资产取得了接近8.8%的回报率。那么,这接近9%的资产报酬率是否令人满意呢?这个问题回答起来可不容易。为做出判断,我们可能需要掌握比现在更多的信息。例如,我们可能希望了解强生公司几年来各种财务指标的趋势。我们也可能希望知道与具有类似经营特征(或同行业)的其他公司相比强生的业绩究竟如何。事实上,财务报表分析这个有趣话题很富挑战性。

    财务指标经常被用来评价公司的业绩。因此,美国证券交易委员会、美国财务会计准则委员会、财经新闻界和会计职业界都致力于提高财务报告的质量。

    这里讨论的财务报表分析可分为三个部分。首先,我们要考虑那些强调将企业信息与相关基准进行比较的常用分析工具。其次,我们要探讨流动性和信用风险指标,接着讨论盈利性指标。最后,通过综合性示例,我们将从普通股股东、长期债权人和短期债权人三类重要信息使用者的角度分别分析公司的财务报表。

    财务报表的设计就是为分析服务的。在当今全球化经济中,投资资本总是在不断流动。借助于美国纽约证券交易所等有组织的资本市场,投资者每天可在公司、行业甚至国家间转移数十亿美元的投资资金。资本总是流向投资者预期能以最低风险赚取最高报酬的地方。那么,投资者如何预测风险和潜在报酬呢?重要方法之一就是分析具体公司在具体行业背景下的会计信息。

    会计信息的目标是为经济决策者提供有用的信息。通过会计过程产生的财务报表可帮助使用者识别关键的关系和趋势。绝大多数公众持股公司的财务报表以可比较的方式分类和列示。通常,报表名称还会冠以合并一词。财务报表使用者需要充分理解这些术语的含义。

    绝大多数企业组织编制分类财务报表(classified financial statements),指的是将具有某些特征的项目分组或分类。分类的目的是建立有助于报表使用者分析的有用小计。绝大多数美国公司采用标准化的分类或小计,这种做法有助于决策者比较不同公司的财务报表。分类财务报表的一个例子就是资产负债表,它将资产和负债分为流动和非流动两大类。

    在比较财务报表(comparative financial statements)中,多个会计期间的财务报表金额按顺序列在报表纵栏内。这样编排有助于投资者识别和评价重大的变动和趋势。

    许多大型公司还拥有借以经营某些企业活动的其他公司。拥有其他企业的公司是母公司(parent company),所属的企业被称为分公司或子公司(subsidiaries)。例如,生产和分销百事可乐的百事公司同时拥有生产非多利Frio-Lay)、桂格产品(Quaker Foods)、佳得乐(Gatorado)和纯果乐(Tropicana)产品的公司。事实上,这些子公司通常是所谓百事公司合并财务报表的组成部分。合并财务报表(consolidated financial statements)将母公司及其子公司视为一个单独的企业组织来披露财务状况和经营成果。

    那将企业信息与相关基准进行比较的常用分析工具有哪些呢?

    如果将两年或更多年度的财务报表金额在相连栏内依次排列,就很容易看出财务数据的重大变化,这种财务被称为比较财务报表(comparative financial statement)。最近年度的金额通常列在金额栏的左边,最接近该项目名称。资产负值表、利润表和现金流量表通常采用这种比较报表的形式。表1-1列示了一张3年期的比较利润表简表。

1-1强生公司比较利润表(单位:千美元)

截至2013年、2014年和20151231

2015

2014

2013

净销售额

600

500

400

销售成本

370

300

235

毛利

230

200

165

费用

194

160

115

净利润

36

40

50

比较财务报表将重要的财务信息置于有助于更好理解的背景中。例如,表1-1中,强生公司2015年度销售额为600 000美元,2014年为500 000美元,2013年为40 000美元,这样排列往往有助于理解强生公司的销售趋势。

    就财务报表数据而言,其本身没有什么重要意义,但它们与其他数量之间的关系以及变动的金额和趋势则很重要。所谓分析主要就是建立重要关系并识别变化和趋势。广泛应用的分析技术有以下4种:①金额和百分比变动;②趋势百分比;③构成百分比;④比率。

1.金额和百分比变动

    年度之间的金额变动很重要,而用百分比来表示这种变动则可增加对这些金额变动的洞察。例如,若本年度销售额增加了10万美元。显然,对于上年度销售额为100万美元或1000万美元,10万美元的增加具有完全不同的概念,前者增加了10%,后者则仅仅增加了1%

任何变动金额都是比较年度与基准年度之间的差异。百分比变动是将年度间的变动额除以基准年度额。表1-1使用比较利润表数据来描述这些变动情况。

2015

2014

2013

          增加(或减少)

2015年相对2014

净销售额

600

500

400

100

20%

100

25%

净利润

36

40

50

4

10

10

20

尽管2014年和2015年的净销售额较上年度均增加了10万美元,但是百分比变动不同,原因是基准年度从2013年变成了2014年。当基准年度数据为正时,这种计算没有问题。但当基准年度为负或0时,百分比变动就无法计算了。因此,如果强生公司2014年度出现净亏损,那么从2014年到2015年净利润的百分比变动就无法计算了。

1)评价销售和收益的百分比变动

通过计算年度间销售、毛利和净利润的百分比变动可洞察公司的增长率。如果公司的经营业务正在增长,那么销售和收益将以高于通货膨胀率的速度增长。例如,假设公司的销售增长了6%,而一般价格水平增长了10%,那么销售额的全部增长可能完全由通货膨胀带来,而不是来自销售量(出售货物数量)的增长。事实上,公司可能比上年度销售更少的商品。

在衡量季度销售或收益的金额变动或百分比变动时,习惯上用本季度的成果与上年度同一季度相比较。采用上年度同一季度作为基期,可避免分析因受企业经营业务的季节性波动影响而被扭曲。

2)小基数下的百分比具有误导性

如果作为基数的金额很小,那么计算的百分比变动可能产生误导作用。我们偶尔从电视新闻报道中听到诸如某企业利润增长了某个高额百分比,如900%。这种说法给我们的第一印象是:该企业目前的利润一定非常高。假设该企业第1年获净利10万美元,第2年降至1万美元,第3年又恢复到10万美元的水平。那么,第3年净利润增长9万美元,即相对于第2年增长了900%。需要说明的是,第3900%的利润增长是因为第2年的利润较小,事实上,第3年的利润增长恰好抵消了第2年下降的90%的利润。

2.趋势百分比

趋势百分比(trend percentages)用于表述财务报表各项目从基期到以后各期的变动情况以显示变动的程度和方向。计算趋势百分比应遵循以下两步:一是选择基期,并将基期财务招表中的每个项目的权数设定为100%;二是将以后各期财务报表的每个项目换算为基期金额的百分比,即用基期以后各期的项目,如销售,除以基期销售。

例如,假设选定2010年为基期,基期销售额30万美元(参见下表)。用以后年度销售除以30万美元,即可得到销售趋势百分比。又例如年度净利润,净利润趋势百分比等于以后年度净利润除以基期净利润15 000美元。

美元金额

2015

2014

2013

2012

2011

2010

销售额

450 000

360 000

330 000

321 000

321 000

300 000

净利润

22 950

14 550

21 450

19 200

15 600

15 000

趋势百分比

2015

2014

2013

2012

2011

2010

销售

150%

120%

110%

107%

104%

100%

净利润

153

97

143

128

104

100

这些趋势百分比表明,前几年销售保持平稳增长,2014年和2015年出现了加速增长。此外,趋势百分比也表明,除2014年销售大幅增长但净利润下降外,其他各年净利润也呈现持续增长的趋势。不过,2015年净利润的急剧增长又扭转了下降这一情况。总之,趋势百分比展示了一个盈利的成长型企业。

在计算变动百分比和趋势百分比时要注意一个重要的不同:趋势百分比计算的是每年的数据针对同一基期数据的百分比,而可比百分比变动的计算是以上年度数据为基础的。

3.构成百分比

构成百分比(component percentages)是指总体中各项目的相对规模,如资产负债表中每个项目都可表示为总资产的百分比。构成百分比可快速揭示每类资产的相对重要性,以及从短期债权人、长期债权人或股东处筹资的相对金额。通过计算连续几年资产负债表的构成百分比,可以发现哪些报表项目的重要性增强,而哪些报表项目变得日益不重要了。

构成百分比也可将利润表各项目表述为净销售额的百分比。这种利润表被称为同比利润表。以金额和同比形式列示的简要利润表如表1-2所示。

仅仅通过构成百分比,我们就能看出销货成本从60%增加到70%,而费用只降低了5%,结果净利润率从2014年占净销售额的10%下降到了2015年的5%

1-2构成百分比

利润

金额(美元)

构成百分比(%

2015

2014

2013

2012

净销售额

1 000 000

6000 000

100.0

100.0

销货成本

700 000

360 000

70.0

60.0

费用(包括所得税)

250 000

180 000

25.0

30.0

净利润

50 000

60 000

5.0

10.0

4.比率

比率(ratios)是项目与项目之间关系的简单数学表达。每个百分比都可视为比率,即某一数表示为另一数的百分比。

    比率法有几种表述方式。例如,流动比率用来反映公司流动性最强的资产(流动资产)与要求快速偿还的负债(流动负债)之间的关系。如果公司的流动资产为20万美元,流动负债为8万美元,则可以说流动比率为2.51 (记作2.5:1),或说流动资产是流动负债的250%。但不管怎样陈述,都正确地表达了流动资产是流动负债的2.5倍这一关系。

比率对于理解财务报表尤其重要,因为它们可以使我们比较不同财务报表的信息。例如,我们可以比较净利润(来自利润表)和总资产(来自资产负债表),来判断管理层是否有效地利用可用资源来赚取利润。

小结

通过以强生公司财务报表为背景,对金额和百分比变动、趋势百分比、构成百分比、比率四大分析工具的阐述和讲解,学生就能从专业的角度很容易地看出财务数据的重大变化。从而能够有效地识别和分析财务数据的关键的关系和趋势。

案例说明书

本教学案例以强生公司为背景,对强生公司不同年份的利润表,从财务与会计角度阐述了被广泛应用的四种分析财务报表技术工具,揭示如何才能有效地识别和分析关键的关系和趋势。让学生从专业的角度很容易地看出财务数据的重大变化。本案例结合表格数据,使案例分析更加形象和具体。教学先按照分组讨论的方式,讨论十五分钟后,由老师对讨论提出的问题进行指导和讲解。这样,经过学生们的自主参与和主动思考,定会对知识点的理解和记忆更加深刻,教学效果也会很好。

02汉能薄膜发电案例

一、公司简介

汉能薄膜发电能源有限公司是1996129日在香港交易所上市的一家高科技能源企业(股票代码:00566.HK),总部位于香港。

1、主营业务:(1) 制造硅基薄膜发电组件制造用设备及整线生产线;

(2) 铜铟镓硒(「CIGS」)薄膜发电整线生产线技术开发及生产;

(3) 建造薄膜发电地面电站和屋顶电站以供销售;

(4) 薄膜发电应用产品的开发

2、发展状况:薄膜化、柔性化是光伏产业发展的未来和总趋势。基于这一战略判断,汉能专注于薄膜太阳能路线,目前已成为全球规模第一、技术第一的薄膜太阳能企业。

汉能通过积极的产业布局, 形成了上游核心技术研发、高端装备制造,中游太阳能电池组件生产,下游薄膜发电系统集成解决方案的全产业链商业模式。

2009年进入薄膜发电领域以来,汉能在四川、广东、海南、浙江、山东、江苏等地投资建设了多个薄膜太阳能研发制造基地。

截至2012 , 汉能薄膜发电年产能已经达到30万千瓦,相当于每年可新增发电量40 亿度,能够满足一个1000万人口的城市一年的居民生活用电。目前,汉能已顺利通过了TUV(欧洲市场需求)产品认证、CQC金太阳(中国市场需求)产品认证、UL产品认证、MCS(英国市场需求)产品认证、EPC资质证书、ISO9001:2008版质量管理体系认证及ISO14001 (环境管理体系) & OHSAS18001 (健康安全管理体系)认证等资格认证。

3、公司现状

二、汉能薄膜发电风险评估

(一)行业情况

1、国际:发展迅速

美国是最早制定太阳能发电的发展规划的国家。1997年又提出"百万屋顶"计划。日本1992年启动了新阳光计划,同年4月实现了太阳能发电系统同电力公司电网的联网,已有一些家庭开始安装太阳能发电设备,到2003年日本太阳能组件生产占世界的50%,世界前10大厂商有4家在日本。而德国新可再生能源法规定了太阳能发电上网电价,大大推动了太阳能市场和产业发展,使德国成为继日本之后世界太阳能发电发展最快的国家。瑞士、法国、意大利、西班牙、芬兰等国,也纷纷制定太阳能发展计划,并投巨资进行技术开发和加速工业化进程。目前世界上已经建成了10多座兆瓦级太阳能发电系统,6个兆瓦级的联网太阳能电站。

而当前阻碍太阳能发电普及的最主要因素是则费用昂贵,降低费用的关键在于太阳电池提高变换效率和降低成本。尽管其光电转化效率也非常可观,但受原料价格和提纯工艺的限制,发电成本始终高高在上。因此,提高发电能力、降低发电成本是推广太阳能发电应用的关键。为了降低太阳能发电系统的成本,世界各国纷纷投入巨资以提高太阳能电池的发电能力。据专家介绍,德、日、美、荷等发达国家破除太阳能发电高价"瓶颈"的主要办法是价格补贴,并且由政府推动实施"太阳能百万屋顶计划",现在日本和欧盟许多国家屋顶上的太阳能发电装置已成为一道独特的风景线。

2、我国:新兴产业,政策补贴

目前,我国利用太阳能发电处于起步阶段,但是太阳能资源非常丰富,开发利用的潜力非常大。近年来,我国对可再生能源的重视程度越来越高,200611日《可再生能源法》颁布实施,明确指出太阳能是其中一种重要的可再生能源,应得到鼓励发展。上海、浙江、江苏等地相继出台了比较完备的新能源推广政策和令人鼓舞的屋顶太阳能发电计划。我国太阳能电产业在政策的拉动下得到了迅速发展,上海、山东、江苏、广东等各地已陆续出现政策响应,很多工商业屋顶业主由于自身经济利益和社会效益的需求,开始被政策吸引自投自建分布式光伏发电项目,毕竟在经济发达地区,能源还是短缺的,只是新能源暂时还是太贵限制了其发展而已。

1)国家能源局 「十五条」 新政提出分布式光伏发电 

2)进一步推进分布式光伏发电示范区建设 

3)开展光伏扶贫工程 

4)优化光伏企业兼并重组市场环境 

5)制定二零一五年目标光伏装机量 

(二)控股结构

上述持有汉能薄膜发电的公司都是关联公司及其一致行动人。

(三)会计政策的选择与应用

1、本集团各报告期末按公平值计量其权益投资。公平值为各计量日期市场参与者间在有秩序交易中出售资产所收取或转让负债所支付的价格。活跃于买卖市场的金融工具,其公平值或市场报价由市场决定,且不会扣除任何交易成本。根据对整体公平值计量有重大影响的最低等级资料,对财务报表总以公平值计量或披露所有资产及负债都要按公平值等级分类。

2、按照香港会计师公会所颁布的会计指引第5[就受共同控制下的合并使用合并会计发]所载原则,收购受共同控制的附属公司及业务已采用合并会计法入账。合并会计法涉及列入发生共同控制合并的合并实体或业务的财务报表项目,例如该项目自该合并实体或业务首次受有关控制股东控制当日起已合并处理。在进行共同控制合并时,并无就商誉或就收购方于被收购公司的可识别资产、负债及或然负债的公平净值的权益超出投资成本确认任何金额。

3、除在建工程以外的物业、厂房及设备均按成本减累计折旧及任何减值亏损入账。物业、厂房及设备项目投入运作后所产生如维修及保养等开支,通常于产生期间自损益及其他全面收益表中的损益项扣除。倘物业、厂房及设备项目于出售后或预期日后使用不会带来经济利益,即会终止确认有关项目。

4、融资租赁生效时,租赁资产的成本将按最低租赁付款额的现值计算,并连同租赁责任(利息部分)入账,以真实反映融资成本。资本化融资租赁所持有的资产,包括融资租赁的预付土地租金,均列入物业、厂房及设备内,并按租赁年限或资产估计可使用年限两者之中孰短者计算折旧。

5、金融资产在初步确认时分类为按公平值计量的金融资产、贷款及应收款项及可供出售金融投资。倘金融资产在初步确认,均按公平值加收购金融资产应占交易成本计量,按公平值列入损益表的金融资产除外。所有以正常方式买卖金融资产在交易日予以确认。

6、存货按成本及可变现净值两者中较低者入账。就在建工程及产成品而言(包括直接物料、直接劳工及适当比例的经常开支),成本按加权平均存货数基准确定。可变现净值则以估计售价减任何估计因完成及出售而产生的成本计算。光伏发电项目作为非流动资产计入合并范围内及持作销售分类为存货,并按其他存货相同的方式计量。

7、非金融资产倘出现减值迹象,或需要对资产(存货、建设合同资产、金融资产及商誉除外)进行年度减值测试,则估计资产可回收金额。资产的可回收金额按资产或现金产生单位的使用价值或其公平值扣除销售成本之较高者计算,并就个别资产确定,除非该资产并无产生大致上独立于其他资产或资产组别的现金流入,在此情况下则就该资产所属的现金产生单位确定可回收金额

三、汉能薄膜发电的实务分析

汉能薄发的2010~2014年的利润表

        年份

科目

2010

2011

2012

2013

2014

营业额

344467.3

256464

275646.3

327442.5

961502.8

其它收入

14165.6

666.2

491.7

13132.4

32349.2

销售费用

3547.6

206.2

65.4

458.8

17300

管理费用

49144.7

23815.4

22843.5

40794.6

132124.6

财务费用

22308.8

7873.8

6018.4

5609.3

299.7

销售成本

132025.1

95287.9

78950.4

60878.4

411038

毛利

212442.2

161176.1

196695.9

266564.1

550464.8

经营溢利

153303.7

96754.3

166615.8

232829.9

429074.4

税前利润

153303.7

96754.3

166615.8

232829.9

429074.4

归属母公司股东利润

118469.7

71932

131618.2

206901

330774.8

汉能薄膜发电的2009~2014年资产负债表

        年份

科目

2009

2010

2011

2012

2013

2014

资产合计

910634.3

1170249

1212027

1376117

1862074

2497543

负债合计

320220

329663.2

172860.5

204907

284851.2

448275.8

权益合计

590414.3

840585.4

1039167

1171210

1577223

2049268

不动产、厂房和设备

11226.7

15536.9

11936.4

13384.8

20994.1

66349.7

存货

22574.2

18006.4

36034.5

39084

162810.8

65902.3

应收账款

13802.8

13633.8

52.4

58.9

— 

618010.6

交易性金融资产

 

— 

532

448

1169.8

— 

现金及现金等价物

15363.7

89088

28480.9

70795.8

133944.8

303381.9

流动资产合计

61222.8

304030.1

362786.7

502845.1

919728.8

1525010

应付账款

3598.5

22782.1

16959.7

21407.1

60853.6

42977.3

应交税费

4974

25695.9

25654.9

23243.5

28196.9

86090.8

流动负债合计

31643.4

107649.3

80207.3

179819.5

252401.1

322548.6

非流动负债合计

288576.6

222013.9

92653.2

25087.5

32450.1

125727.2

归属于母公司股东权益

572518.6

829798.3

1039167

1171210

1577223

2049209

(一)销售收入的实质性分析程序实施

1.汉能薄膜发电公司纵向比较

根据汉能薄膜发电利润表可以得到以下数据

      年份

科目

2010

2011

2012

2013

2014

其它收入占总收入比例

0.04

0.00

0.00

0.04

0.03

营业额增长率

-0.26

0.07

0.19

1.94

销售成本率

0.38

0.37

0.29

0.19

0.43

毛利率

0.62

0.63

0.71

0.81

0.57

销售费用占收入的比例

0.01

0.00

0.00

0.00

0.02

1)其它收入占总收入中的比重很少。营业额增长率方面:汉能薄膜发电能源公司在2011年为负增长,而在以后几年营业收入逐渐增加实现正增长,但在2014年营业额增长率出现大幅度的增加,因此推断出汉能薄膜发电公司在2014年可能存在虚增收入的做法。

2)销售成本、毛利率方面:汉能薄膜发电公司,销售成本率总体没有发生重大变化,但是2013年销售成本降到最低,因此,该公司可能虚增了2013年度收入,平滑销售成本到2014年,造成2014年销售成本升高,毛利率下降。

3)单纯从汉能薄膜发电能源历年财务数据来看,可能存在以下舞弊:汉能薄膜发电公司为了保持2013年利润的绝对额的增加,虚增了2013年度营业利润,而把销售成本平滑到2014年,从而造成2013年销售成本率急剧降低,该公司为了减少平滑到2014年的销售成本率的增加,就会虚增2014年销售收入的绝对额,从而避免2014年销售成本变动过于剧烈。

2.汉能薄膜发电的横向比较(行业比较)

    汉能薄膜发电处于新能源行业,我们从中国新能源行业板块中挑选出五个可比性公司,其挑选标准为:1.以汉能薄膜发电为基准,营业收入变化为(+50% -50%2.都是在香港上市的内地公司3.规模差不多。基于上述标准,我们分别提出5个可比公司即:保利协鑫能源、超威动力能源 、顺风清洁能源、天能动力能源、阳光能源。通过对五个可比公司的整合,我们得到可比数据如下:

(1) 其它收入/总收入

公司

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

0.04

0.00

0.00

0.04

0.03

行业

0.01

0.01

0.03

0.02

0.02

通过对比数据可以知道,在其它收入占总收入的比重方面,汉能薄膜发电能源与可比公司之间的差异并不是很大,因此可以推断,汉能薄膜发电能源在其它收入方面可能不存在舞弊。

(2) 营业额增长率

公司

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

-0.26

0.07

0.19

1.94

行业

0.80

0.11

0.54

0.76

汉能薄膜发电能源前几年的营业额的环比增长率,普遍低于行业,但是在2014年行能薄膜发电能源的营业额环比增长率,大幅度高于行业营业额环比增长率,因此可以推断出汉能薄膜发电能源的营业额,在2014年可能存在舞弊嫌疑。

(3) 销售成本率与毛利率

公司

2010

2011

2012

2013

2014

销售成本率

汉能

0.38

0.37

0.29

0.19

0.43

行业

0.74

0.77

0.95

0.89

0.85

毛利率

汉能

0.62

0.63

0.71

0.81

0.57

行业

0.26

0.23

0.05

0.11

0.15

 汉能薄膜发电能源历年的销售成本率大幅度低于行业水平,而毛利率水平大幅度高于行业水平,这是一个非常不寻常的情况。纵观我国新能源领域正处于不成熟阶段,相对于其它国家而言起步较晚,正处于产业生命周期的起步期、成长期。在此阶段,公司一般采用增长战略即扩大投资以便争取最大的市场份额。因此,新能源领域的行业毛利率维持在20%是正常的行为,而汉能薄膜发电能源的毛利率维持了62%左右,将近行业水平的3倍左右,在现实条件下是不可能实现的。因此该公司可能存在虚高收入,虚减销售成本的嫌疑。另一方面,国家为了促进新能源行业的发展,也加大了补助的力度,但是按照会计准则规定,政府补助应计入其它收入而不是营业收入,因此汉能薄膜发电可能存在其它收入计入到营业收入的危险。

4)销售费用占营业收入的比重

公司

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

0.01

0.00

0.00

0.00

0.02

行业

0.03

0.03

0.02

0.02

0.03

 汉能薄膜发电能源在2013年前的销售费用占收入的比重普遍低于行业水平,其营业额及营业额增长率低于行业水平是正常的情况,但是在2014年在销售费用占营业额的比重低于行业水平的情况下,汉能薄发发电能源的营业额与营业额增长率都实现的较大范围的增长,这是一种不寻常的事情,根据调查显示,销售费用与营业额及其增长率在一定条件下成正比例,但是汉能薄膜发电能源在销售费用占营业收入的比例低于行业水平的情况下,营业额及其增长率都能实现大幅度的增长,并且增长幅度高于行业水平,这种情况不得不引起人们对该公司财务状况真实性的思考。

 总结:对汉能薄膜发电能源公司进行了纵向分析和横向分析之后,我们认为该公司的财务报表可能存在以下几方面的错误:销售收入的发生性认定,销售成本完整性认定,销售准确性认定。

针对汉能薄膜发电公司销售收入的发生认定,与销售成本完整性认定实施的审计程序如下:

1.控制测试程序

(1)       检查发运凭证上的记录内容及相关人员签字。(2)检查客户验收报告。(3)观察开具发票的过程。(4)检查与销售发票计算正确性相关的人员签字(5)询问销售发票生产过程的更改的控制。(6)重新执行销售截止检查。(7)实行关联方审计。

2.细节测试

(1)    检查大额的收入明细账与总账。(2)实行逆查的方法:总账—明细账—记账凭证—销售发票—装卸单—发运单—销售单—订购单。(3)存货的变化情况。(4)最近的银行对账单。(5)函证供应商。(6)检查供应合同情况。(7)实行截止测试。

通过以上审计程序,即可查出汉能薄膜发电能源是否存在虚构营业收入及虚减销售成本的情况,但是作为社会公众人员,我们只能从得到的数据进行分析,而无法像审计人员及国家监管机构一样,进入到该公司实施全方位的调查。因此以上所有的结论都是估计出来的。

(二)应收账款的实质性分析程序

1.  在应收账款方面

公司

2009

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

应收账款

22574.2

13633.8

52.4

58.9

618010.6

应收账款环比

60.40%

0.38%

112.40%

0.00%

汉能薄膜发电能源历年的应收账款变动较大,2010年的应收账款期末余额比2009年增长了60.4%,而在2011年、2012年与2013年的应收账款余额小到几乎为零,而到2014年应收账款余额出现非正常性的增长,由于这种异象我们推断该公司可能利用关联关系,调节营业收入,虚增应收账款。

2.  应收账款/销售收入

公司

2009

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

3.96%

0.02%

0.02%

0.00%

64.28%

行业

15.48%

16.80%

19.78%

15.28%

14.00%

汉能薄膜发电能源历年的应收账款占销售收入的比例都不是很高,但是在2014年出现了大幅度的增长,基本从以前的单位数增长到64.28%,在与行业向比较的过程中,我们发现行业应收账款占销售收入的比例每年维持到17%左右,且变化并不是很大,但是汉能薄膜发电能源历年应收账款占销售收入的比例变化异常,而在2014年的数据更是远远大于行业水平。因此我们推断,该公司可能在应收账款方面存在高估。

3. 应收账款周转率

公司

2009

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

19.03

37.48

4953.21

3.11

行业

11.14

9.39

6.18

9.67

15.52

应收账款周转率表明了应收账款收回的程度,在2014年汉能薄膜发电能源在应收账款周转率远远低于行业是可以理解的,但是巨大的应收账款收回的情况很糟糕,因此可能存在应收账款的舞弊。

总结:根据应收账款相关指标的实质性分析,可以推断出汉能薄膜发电能源存在着应收账款的严重高估,很有可能利用关联方关系操作着利润。

针对应收帐款的存在认定我们设计如下审计程序:

1、控制测试  1)检查收款清单上的签字。(2)检查支票清单上的签字。(3)检查客户质询函及其结果。(4)检查银行余额调节表的签字。

2、细节测试  1)获取应收账款明细账追查到应收账款原始凭证。(2)函证应收账款。(3)结合预收账款,应付账款等科目调查有无同一客户多出挂账。(4)实  施关联方审计。

(三)应付账款的实质性分析程序

1.       在应付账款方面

科目\时间

2009

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

应付账款

3598.5

22782.1

16959.7

21407.1

60853.6

42977.3

行业

18815.64

56183.22

113500.3

155103.1

252993

395512.6

汉能

应付账款增长率

5.33

-0.26

0.26

1.84

-0.29

汉能薄膜发电能源历年应付账款余额中,2010年、2912年、2013年的应付账款对出现了不同程度的增长,而2011年与2014年的应付账款相对于前一年都出现了减少。在于行业相比较的情况下,2014年汉能薄膜发电能源的应付账款远远低于行业水平,大约相当于行业水平的13%左右,因此可以推断2014年该公司的应付账款可能存在低估的情况。

2.应付账款/存货

2009

2010

2011

2012

2013

2014

汉能

0.16

1.27

0.47

0.55

0.37

0.65

行业

1.02

0.76

2.31

3.84

4.04

1.88

应付账款是公司得到供应商的信用,应付账款占存货的比例反应出公司购买原料得到多少信用。在相同行业中,公司在这个比例上应该大致一致。但是汉能薄膜发电能源的应付账款占存货的比重有很大的差异,并且远远低于同行业,因此该公司很有可能低估应付账款。

应付账款的审计程序设计:

1.获得应付账款明细账,2.获得对账单3.从明细账查到原始凭证4.函证应付账款

四、结论

我们对汉能薄膜发电能源有限公司的审计主要基于财务报表进行分析,是站在第三者立场对该公司财务状况、经营成果进行的表面分析,无法对该公司的实质性的内容进行审计,以上内容都是基于现有能够搜集的数据进行的分析推测,其是否正确要根据证监会对该公司相关业务审计得到的结果,相信不久的将来就会真相大白。

参考文献:

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/ggscyd/20150306/134121662121.shtml

http://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/finance/00566.html#a4

[1] 注册会计师协会.审计[M]经济科学出版社.2014

03案例名称:联想并购摩托罗拉案例研究

 

适用课程:《财务会计》、《国际财务管理》

选用课程:《财务会计》

编写目的:本案例要实现的教学目标在于加深学生对于国际财务管理中的企业并购的理解,帮助学生了解具体的企业并购的操作步骤,以及通过了解企业并购,掌握并购背后的真实原因,以及在进行企业并购的时候最终进行合并财务报表编制时需要注意的内容,尤其是对于国际企业的并购。本案例就选用了国际企业的并购的案例,帮助学生讲自己所学的国际财务管理知识和财务会计知识和很好的运用到实际的案例中。以此来培养学生掌握企业管理的能力,同时也培养了学生编制合并财务报表的能力,具体教学目的为:(1)教会学生企业并购的步骤(2)通过案例了解企业并购背后的真实原因,以及资产整合时需注意的事项,将理论运用到实践中去。

知识点:企业并购步骤、企业并购原因分析

关键词:企业并购、企业并购原因分析

案例摘要:随着中国最近几十年经济的快速发展,国有企业在对外扩张的时候,面临着极大挑战,同时也面临着很大的机遇。今天,在这样一个背景之下,研究企业的跨国并购,分析一些企业并购的目的以及成果,根据并购中遇到的困难,提出一些针对性的建议,可以更好的提高企业并购的成功几率。本案例以联想并购摩托罗拉移动来进行案例分析,通过分析帮助学生理解跨国并购的步骤,以及在企业并购背后各个公司的真实动因,并掌握最终并购的绩效。

Lenovo Acquires Motorola Case Study

Abstract: With the rapid economic development in recent decades in China, state-owned enterprises are facing great challenges when facing expansion, and they also face great opportunities. Today, under such a background, the company's cross-border mergers and acquisitions, analysis of the purpose and results of some mergers and acquisitions, according to the difficulties encountered in mergers and acquisitions, put forward some targeted recommendations, can better improve the success rate of mergers and acquisitions. This case is based on Lenovo's acquisition of Motorola Mobility for case studies. It helps students understand the steps of cross-border mergers and acquisitions, as well as the real motives of companies behind M&A, and masters the performance of the final M&A.

Key words:Mergers and acquisitionsAnalysis of reasons for mergers and acquisitio


案例正文

联想并购摩托罗拉案例研究

引言

    近的几十年里,中国的经济正在迅速的发展,同时,国有企业也在迅速的成长,伴随着的是国有企业之间竞争越来越激烈,一些企业凭借着可靠的质量,科学的管理,以及响亮的品牌走在前列,国内企业不仅要面对国内强烈的竞争,还要面临外国企业的强力竞争。在这样一个市场经济国际化和全球化的大背景下,一些企业将目标投向到海外市场,加大海外投资,以寻求更好的发展机会以及资源。企业要想开拓海外市场,走向世界,跨国并购海外企业是一个有效的方式。

    跨国并购即是本国企业购置外国的企业股份或资产的行为,我国最早的海外并购发生在1984年。改革开放后,我国的企业并购越来越多,在逐步发展,而在近些年,我国的海外并购发展速度更快。从2008年开始,我国的企业跨国并购在交易总额以及交易数量上,都呈现出很大的增长趋势,足以表明我国的跨国并购发展十分迅速。在联想并购摩托罗拉之前,联想在2004年就对IBMPC业务进行了收购,而这样一次并购,也使得联想成为全球的PC市场龙头老大,那么究竟联想在并购了摩托罗拉移动之后,其移动手机部能否得到较快发展,我们在后文会进行一个详细的分析。

    当前,我国的企业并购在数量上以及交易总额上虽然都处在一个上升的趋势,但是并不是所有的企业并购后其效益都很明显,我们在分析联想并购案例,分析其并购动因以及并购方式方法,研究财务效益,对我国的国有企业开展海外并购,走向国际市场有积极的意义。

    当前我国国有企业处在这样一个环境:政府支持企业并购,逐渐放松并购管制。在这样一个背景之下,研究企业并购中存在的问题,提出一些针对性建议,可以更好提高企业并购的成功率,促进我国企业并购的发展。

    长期以来,中国的高科技行业以引进国外技术为主,对外投资缺乏,但是,中国的高科技行业也处于不断发展当中,一些国有企业比如联想其实已经具备走向国际化的资格,在这样一种情况之下,研究联想并购摩托罗拉移动的影响因素以及后期对摩托罗拉移动的整合手段与现状分析,具有重要的理论意义,为我国更多高科技企业走出国门提供借鉴。

1 联想并购摩托罗拉案例描述

1.1  并购双方背景分析

1  联想集团背景介绍

    联想集团【LENEVO】成立于1984年。联想集团主要对计算机的系统进行研发,以及对计算机进行生产和销售,其在全球计算机信息领域发展十分迅速,现在的联想已经是一个多元化的全球大企业。联想是一个非常具有创新力的国际化公司,从1996年开始,联想公司的电脑销量就位于我国国内首位,联想在2004年收购了IBMPC业务,于2013年销量达到世界市场第一,成为全球pc市场的龙头老大,是中国的引以为傲的国有企业。

    联想集团由联想神州数码有限公司和联想神州数码有限公司两大子公司组成。联想电脑公司主要生产并销售台式电脑以及笔记本电脑等;而另一大子公司联想神州数码有限公司经营业务主要涉及新产品的规划以及研发、开发计算机等系统软件以及研究系统的集成能力。  

    联想在2014年并购了摩托罗拉移动之后成立4个新的业务集团,且4个业务集团相对独立,分别是移动业务集团,pc业务集团,云服务业务集团以及企业业务集团。

    联想集团之前的业务重心是电脑业务,但是随着联想电脑市场业务的饱和以及智能手机行业的飞速发展,让联想开始重视手机市场,从而并购了摩托罗拉移动部,以力图通过并购想智能手机行业转型。

2  摩托罗拉移动背景介绍

    摩托罗拉公司MOTO1928年在美国成立,其总部设在美国伊利诺伊州。摩托罗拉公司主要研究和制造电子芯片以及电子通讯产品,曾经在电子通讯市场占有很重要的地位。摩托罗拉手机曾经是世界上最畅销的手机品牌之一。

    摩托罗拉在1946年开始进入手机市场,并且在同年的一月份第一次实现了车载通话;2003年,摩托罗拉进入智能手机市场,刚开始研发的手机搭载JAVA手机操作系统,在2009年,摩托罗拉手机开始搭载Android系统,并且成为当时最受欢迎的Android智能手机品牌之一。

    联想并不是第一个收个摩托罗拉移动的公司。2011年,谷歌收购了摩托罗拉的移动业务,共计花费了125亿美元,。而从2012年开始,摩托罗拉决定不在进行手机生产,而是专心研发手机以及创新,并且在全球大范围裁员,将手机制造工厂出售。

    摩托罗拉在被谷歌收购之后吗,可以说一直在走下坡路,在世界智能手机市场份额一跌再跌,但是毕竟“瘦死的骆驼比马大”,联想还是在2014130日对外宣布收购摩托罗拉移动,支付了29亿美金。毫无疑问,联想希望通过收购摩托罗拉来进军海外市场,提高联想手机的市场占有率。摩托罗拉在2015126召开发布会,其地点设在中国北京,此次发布三款摩托罗拉的智能手机,这标志着,摩托罗拉重新回到中国市场。

1.2  联想并购摩托罗拉移动的过程介绍

    2014130日,正逢全国人名共同庆祝春节的时候,联想宣布了将收购摩托罗拉移动业务。在这个消息传出之后,在全社会闹得沸沸扬扬,褒贬不一,但是联想敢于迈出海外并购这一步,其初衷是好的,值得肯定。

    根据联想的官方说法,联想希望通过收购摩托罗拉移动部来提高联想智能手机的竞争力,扩大联想智能手机的市场份额,以此来开拓海外市场,尤其是北美和拉丁美洲的智能手机市场,在联想pc业务快速发展的同时,也能在智能手机市场分得一杯羹,让pc和移动业务共同发展。

    联想收购摩托罗拉支付的总额为29亿美元:通过现金的方式支付了6.6亿美元,又通过三年期的本票支付了15亿美元,同时联想又用普通股支付了剩下的7.5亿美元。

    联想于20141030日对外宣布,已经彻底结束了了对摩托罗拉移动部的收购工作,这意味着摩托罗拉已经真正属于联想集团。联想通过本次的海外并购,获得了摩托罗拉移动的品牌以及相应的全部商标,还有2000余项摩托罗拉的专利资产,除了无形资产以外,联想还获得了3500名摩托罗拉的公司员工。

2 联想并购摩托罗拉案例分析

 2.1 联想并购摩托罗拉的目的分析

1)提高市场竞争力

    在当前的手机市场下,联想手机可以说并不是特别出色,跟苹果,三星这些手机品牌还是有一定的差距,而在我们中国的手机市场,联想手机的竞争力也不强,无论是从手机的品牌,还是手机的功能及外观设计都还有很大的提升空间,国内一些新兴手机品牌比如小米,魅族,华为等,都比联想做的要好,联想要想短时间提升自身的品牌知名度以及影响力度,单单依靠联想手机品牌自身是没办法完成的,而并购摩托罗拉就是一种可靠的途径,毕竟摩托罗拉手机品牌自身的世界影响力较大。

    并购摩托罗拉这个世界知名的手机厂商,联想一方面可以更好的将摩托罗拉智能手机引入国内市场,参与和小米,魅族等国内手机品牌的竞争,另一方面,联想又可以通过借助摩托罗拉的品牌效应,提升联想手机在国际市场的知名度,让联想更好的走出国门,被更多外国人所熟知。当然联想要想真正在国际智能手机市场立足,还是需要建设自身的品牌,单单依靠摩托罗拉在国际市场的影响力是没办法长期发展的。

2) 取得核心技术

摩托罗拉移动的价值不只是在于其在国内外市场的知名度,在前文我们已经提到,联想收购摩托罗拉还获得了摩托罗拉移动2000项专利技术。在当前国际竞争的环境中,企业竞争的根本还是在于核心技术的竞争,一个知名的国际企业,不只是因为其采用科学的管理手段,根本原因还是在于其有核心竞争力,中国一直是一个制造大国,但并不是一个制造强国,国内生产的产品大多附加值低,没有核心竞争力。联想的并购只是手段,并不是目的,联想并购摩托罗拉根本的目的在于获取摩托罗拉的核心技术,从而提高联想企业的核心竞争力。联想此次的并购将有助于联想移动手机业务的快速发展,让联想手机的影响力扩大到全世界。从图1可以看出在2013年联想在全球智能手机市场的占有率才排到第六。

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1 2013全球智能手机市场占有率

但是在联想并购摩托罗拉之后,从表1可以看出,联想在2014年全球智能手机市场的排名到了第三,其市场占有率从4.7%提高到了7.9%,足以看出,联想并购之后,其在世界手机市场核心竞争力增强了。  

1 2014年全球智能手机排名情况

排名

2014

公司

市场份额

1

三星

27.8%

2

苹果

16.4%

3

联想+摩托罗拉

7.9%

4

华为

6.2%

5

LG

5.4%

6

小米

5.2%

7

酷派

4.2%

8

索尼

3.9%

9

TCL

3.3%

10

ZTE

3.1%

其他

16.6%

数据来源:Trendiforce

3)促进移动业务发展

    联想的移动业务一直是联想集团希望提升却又很难提升的业务,联想移动业务很难与苹果以及三星品牌竞争,随着世界移动智能终端的快速发展,联想不得不去想办法发展移动业务。一方面联想pc业务的市场逐渐趋于饱和,另一方面,市场经济的发展,越来越多的人选择智能手机,促进智能移动业务的快速发展。联想通过并购摩托罗拉发展移动业务,在这样一个智能移动业务飞速发展的大背景之下,联想的移动业务有很大的发展空间,不像联想的pc业务上升空间很小。移动业务将成为在全球很大市场,联想自然希望抓住这样一个机遇。

    目前,摩托罗拉已经是不在是一个手机制造厂商,摩托罗拉一直是致力于智能手机的研发,因此联想将武汉工厂作为移动业务的主要生产场地。武汉生产基地员工有三千多人,投资了十几亿人民币,预计总产能能达到一年一亿部。其中包含了摩托罗拉和联通两个手机品牌的生产。

    另外,之前联想移动一直注重地段产品的经营,在世界智能移动业务上缺乏高端产品。联想通过并购了摩托罗拉,将有望实现产业升级,做到低端产品和高端产品共同生产的产业格局,促进联想移动业务更加全面的发展。

4) 获取专业技术人才

    企业在国际市场的竞争,核心技术尤为关键,但是人才对于企业参与市场竞争也是十分重要。在这样一个科学技术快速发展的大背景之下,高层的管理人才以及高级的技术人才越来越稀缺。联想跨国并购摩托罗拉除了获取了其核心技术之外,还获得了几千名技术人员以及高层管理人员。这些高级技术人员都是摩托罗拉手机的研发人员,另外,高层管理人才这些人力资源的获得,也有助于联想后期对摩托罗拉移动的整合以及管理。摩托罗拉在被联想并购中之后,将成为联想的子公司,几千名高级技工以及高管人员都将在这个子公司工作。为了让这几千名工作人员在新的子公司更好的工作,联想对这些员工进行了安抚,对外表示不会解雇任何摩托罗拉的员工,并且他们将按照原有的工作制度开展工作,享受和之前一样的待遇。为了更好的节约成本以及提升运营的效率,联想以及确定了会进行下一步的人力资源整合。

2.2 谷歌出售摩托罗拉移动的原因分析

1)利于谷歌安卓系统后续的可持续发展

    谷歌的ceo在出售摩托罗拉之后就公开宣称,谷歌会致力于安卓系统的优化和创新,把主要精力放在安卓系统上,而不再是安卓手机的销售。安卓系统的主要对手是苹果的ios系统,显然谷歌的主要竞争对手是苹果公司,出售了摩托罗拉移动,谷歌把重心放在安卓系统上,有利于将安卓系统做的更加出色,从而提高了安卓手机市场竞争力。

2) 谷歌在并购摩托罗拉后,没有盈利

    谷歌并购摩托罗拉移动之后连年亏损,没有任何盈利,这是谷歌将摩托罗拉出售给联想的主要原因。虽然摩托罗拉在硬件方面有着很大的实力,但是谷歌对于摩托罗拉没有进行科学的管理,导致摩托罗拉连年亏损。据有效数据统计,摩托罗拉在被谷歌收购之后,亏损已经超过了10亿美元,谷歌为了让摩托罗拉移动不拖累整个谷歌公司的整体运营,将摩托罗拉出售给联想也是十分理智的。

3) 对众多第三方手机厂商进行安抚

    由于谷歌并购了摩托罗拉移动,让谷歌研发与生并驾齐驱,这给很多第三方移动手机厂商带来了巨大压力,一些移动手机厂商担心谷歌会给与摩托罗拉更多的特权,比如在谷歌推出新的安卓系统的时候,让摩托罗拉手机优先进行升级,为了安抚众多的第三方手机厂商,避免一些手机厂商不考虑采用安卓系统,谷歌将摩托罗拉移动出售。

2.3  联想并购摩托罗拉移动的现状

    根据互联网数据中心数据显示联想在2012年手机出货量仅在全球排名第五,为全球的4.3%,但是在并购摩托罗拉之后的2014年,联想手机在全球市场的出货量一跃排在全球第三。可以看出,联想在并购了摩托罗拉之后的一段时间,其智能手机的市场占有率还是有明显的提高的,而市场占有率的提高,也让联想在全球智能手机市场上拥有更多的话语权,同时也为联想智能手机的发展注入了新鲜的血液。

但是出于迅速发展阶段的并不是只有联想手机公司一家,国内的很多手机厂商都在快速的发展,比如华为,步步高,oppo等,联想手机市场占有率的提升只是短暂的,图2的数据显示,在2015年之后联想的移动手机业务被国产品牌华为以及oppovivo等手机品牌超越了,联想的移动手机业务还是需要继续的努力,收购之后更应该去有所作为。

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2 2015全球只能手机市场

    联想并购摩托罗拉已经有将近三年的时间了,但是联想对摩托罗拉的并购并没有复制收购ibm的成功。收购摩托罗拉两年之后,联想违背了之前不裁员的承诺,在美国的摩托罗拉公司裁员超过2000人,而联想在世界智能手机市场的占有率也没有稳住之前的第三名,跌到了第八名。手机市场没有起色,直接导致了联想公司出现了亏损,而此次的亏损也是联想的第一次。

4 . 结合现状综合分析联想并购摩托罗拉移动

    联想在最初选择并购摩托罗拉移动的时候还是被很多人看好的,但是几年之后,联想手机移动并没有达到当初预定的目标,其手机业务还是没有形成期独有的市场竞争力,在当前这样一个各个手机厂商不断创新,不断进步的大背景之下,可以说手机市场也已经接近饱和了,但是联想最终并没有在并购摩托罗拉之后保住自己全球市场占有率第三的位置。在本文看来,其原因也是多方面的。

(1) 不同文化和商业模式之间存在明显的差异

    根据数据追踪机构Dealogic的资料显示,在中国政府的政策支持之下,中国公司2016年海外收购的规模达到前所未有的2000多亿美元。

    美国、德国、澳大利亚等海外国家的监察机构和立法机关已经开始密切关注有海外收购意向的中国企业,担心它们没有办法为本国创造更多的工作岗位、就业员工福利,他们还担心会威胁国家安全。中国政府也开始担心本国企业资金过度流入外国,近段时间开始建议国有企业放慢收购的信号。这种不同的文化以及商业模式存在的差异,影响了联想和摩托罗拉共同的发展。

(2) 联想在大市场缺乏获得成功的确切战略计划

    杨元庆大力推动摩托罗拉移动手机在中国市场的销售,但是联想自有品牌手机已经在中国市场拥有了一席之地。后来,在新兴品牌的的大举发展下,联想和摩托罗拉面临着更为激烈的竞争,中国的智能手机市场也变得饱和,从而导致了摩托罗拉进军中国智能手机市场以失败告终。而在北美等地区摩托罗拉的本土市场,联想虽然一开始增加了广告的投入,但随后却又减少了广告和产品的研发费用,摩托罗拉在世界智能手机市场越来越没有竞争力,即使对于之前摩托罗拉的老客户也将眼光放在了新兴的智能手机品牌,摩托罗拉移动还是没能成功的回到当时的鼎盛时期。

(3)  联想缺乏技术创新

    根据联想财务报表数据,可以看出联想对于产品的研发投入过少,联想在2015年的研发支出占比仅达到收入的2.6%,而在联想的其余年份占比都比2015年还要低。在过去的十年里,联想的研发成本与华为的研发投入相比,还没达到2015年华为一年的研发支出,根据数据显示联想累计的研发投入成本约为四十四亿美元,而华为2015年的研发投入就超过了九十亿美元。当然,华为对产品研发上大力投入,其产生的收益是大大超过联想集团的。华为公司在2014年,获得的净利润为四十五亿人民币,而联想集团的净利润只有不到九亿人民币;而在2015年,华为公司的净利润更是大大超过了联想集团,前文也已经提到联想公司在2015年遭遇了第一次亏损。从联想集团与华为集团的对比不难看出,联想缺乏技术创新上的资金支持,如果联想能在并购摩托罗拉之后,能够在利用摩托罗拉专利以及人力资源的基础上,加大技术的创新投入,也许今天的联想智能手机的市场占有率会有所提升。

    联想一直遵从的商业原则是经营至上,渠道至上。而这样的商业原则在市场经营的初期阶段是不会有任何问题的,但是随着时间的推移,市场会逐渐趋于饱和,伴随着企业间竞争越来越激烈,不加改动依然采取这样的政策显然也, 是不太现实,不太理智的。

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3  案例结论

在本案例中,我们通过联想并购摩托罗拉的跨国并购案例我们可以看出企业并购的步骤以及并购的动因和并购,同时我们还可以通过该案例看出,此次并购的成功之处:(1)明确的战略规划帮助实现并购。联想通过明确战略规划,在短时间内制定出科学合理的并购计划,这大大的提高了联想跨国并购摩托罗拉移动的成功率。2)并购需要明确并购动机联想并购当初,其选择并购摩托罗拉移动也是被很多人看好的,这就是因为联想在并购之前就确定了并购动机,摩托罗拉移动在一定程度也确实可以促进了联想智能手机的发展。3)并购要注意防范并购风险,通过联想对摩托罗拉的并购,我们的企业在进行并购的时候一定要注意防范并购风险,特别对于海外并购,在并购之前,一定要认清不同文化以及商业模式之前存在的差异。4)并购后还需要注重技术创新.联想和摩托罗拉属于优势互补的企业:联想缺少核心技术,摩托罗拉的专利技术可以对联想的劣势进行弥补;联想手机定位于低端,而摩托罗拉手机定位于高端市场,并购有利于全面发展。

(案例正文字数:7,167

参考文献:

[1]孙毅飞.联想驾“摩托”出海[N].新金融观察,2014,(03):1-2.

[2]于桂琴,联想并购过程中的战略问题分析[N].中共济甫市委党校季报,2006,(01):29-31.

[3]高明芳.从专利角度分析联想收购摩托的意图[J].中国科技信息,2014,(02):1-2.

[4]项代有.跨国并购研究现状分析[J].会计之友,2011,(22):1-3.

[5]顾露露,Robert Reed.中国企业海外并购失败了吗[J].经济研究,2011,(07):1-7.

[6]小刀马.接连收购:联想出击的谋略[J].软件工程师,2014,(03):1-2.

[7]冯涛.联想收购摩托罗拉的成功性分析[J].财经界,2004,(16):1-2.

[8]陈凤艳.企业协同的并购效应[J].时代金融,2011,(14):14-15.


案例使用说明:

联想并购摩托罗拉案例研究

一、教学目的与用途

本案例适用于国际财务管理或财务会计课程的学习,教学对象不受限制,无论是会计专业硕士研究生还是具有工作经验的MBA学生均可使用。

本案例希望达到以下的教学目标:

1.教会学生企业并购的步骤

2.通过案例了解企业并购背后的真实原因,以及资产整合时需注意的事项,将理论运用到实践中去。

二、案例准备工作:

1.理论背景:学生需要掌握企业并购的具体步骤和企业合并的资产负债表的编制

2.行业背景:学生需要事前掌握电子行业目前整体的发展状况

3.制度背景:学生需要掌握我们我国对于企业并购的会计准则

三、关键知识点

1)需要学生掌握企业并购的具体步骤;

2)根据案例具体背景情况和数据分析对其并购的动因和结果进行分析;

3)根据联想并购摩托罗拉指出跨国并购需要注意的风险。

四、建议课堂计划

使用该案例时,可以通过以下步骤开展课堂教学:

1.课前计划:案例阅读和分组讨论

至少提前1周发放案例。学生组成学习小组,每组6-8人,进行计提讨论,并制作PPT。学生可以提前收集一些电子行业的信息。

2.课堂计划:分组汇报和相互点评(2个课时,90分钟)

1)从分组进行汇报,每组5-8分钟.1个课时,45分钟)

2)所有小组对汇报小组进行点评,点评的角度包括:自己小组与汇报小组的不同,汇报小组值得肯定之处、不足之处、如何改进等等。被点评小组给予必要的回应。紧接着教师点评,并进行归纳总结。(1课时,45分钟)

3.课后计划:各组修改完善,提交成果。

五、启发思考题

1.你认为企业并购的步骤是什么?

2.你认为目前联想并购摩托罗拉的动机有哪些?

3.你认为联想并购摩托罗拉的困难有哪些?

4.如何评价联想并购摩托罗拉的结果?

六、分析思路

1.从理论上把握企业并购的具体步骤。

2.对联想企业的发展角度去分析并购动机。

3. 从战略和企业合并的角度出发分析其并购遇到的困难。

4. 利用财务数据对公司合并后的经营状况、现金流量和经营成果进行分析和评价。

(案例使用说明字数:817

04 “青岛海尔并购通用家电财务效应分析”

案例说明书

一、 本案例要解决的关键问题

    本案例旨在通过分析青岛海尔2013-2016财务年报数据来展现其并购通用家电前后是否达到财务协同效应。通过本案例教学和讨论能够是学员们了解各种财务指标及其使用方法,并借助这些财务指标对青岛海尔并购通用家电进行分析。

二、   案例讨论的准备工作

为了有效实现本案例目标,学员应具备下列知识背景。

(一)理论背景

1、偿债能力指标

1)流动比率,是流动资产与流动负债的比率,它表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保证,反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。

流动比率=流动资产合计/流动负债合计*100%

2)速动比率,是指企业速动资产与流动负债的比率,速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额,主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。

速动比率=速动资产/流动负债

3)资产负债率,又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。

资产负债率=总负债 /总资产

4)经营现金流量比率,是指现金流量与其他项目数据相比所得的值。

现金流量比率=经营活动产生的现金净流量/期末流动负债。

2、盈利能力指标

1)总资产报酬率,是企业在一定时期内的净利润和资产平均总额的比率。

资产报酬率=净利润÷资产平均总额×100%

资产平均总额=(期初资产总额+期末资产总额)÷2

2)销售净利率,是指净利与销售收入的百分比。

净利销售净利率=(净利/销售收入)×100%

3)销售毛利率是毛利占销售收入的百分比,其中毛利是销售收入与销售成本的差。

销售毛利率=(销售收入-销售成本)/销售收入×100%

3、营运能力指标

1)应收账款周转率,是反映应收账款周转速度的指标,它是一定时期内赊销收入净额与应收账款平均余额的比率。

应收账款周转率=赊销收入净额/应收账款平均余额

2)存货周转率,是一定时期内企业销货成本与存货平均余额间的比率。它是反映企业销售能力和流动资产流动性的一个指标,也是衡量企业生产经营各个环节中存货运营效率的一个综合性指标。

存货周转率=销售成本/平均存货余额

3)固定资产周转率,是指企业年销售收入净额与固定资产平均净值的比率。它是反映企业固定资产周转情况,从而衡量固定资产利用效率的一项指标。

固定资产周转率= 销售收入 / 平均固定资产净值

4)总资产周转率,它是企业销售收入净额与资产总额的比率。 这一比率可用来分析企业全部资产的使用效率。如果这个比率较低,则说明企业利用全部资产进行经营的效率较差,最终会影响企业的获得能力。这样,企业就应该采取措施提高各项资产的利用程度从而提高销售收入或处理多余资产。

总资产周转率=销售收入/总资产

(二)行业背景

青岛海尔现为国内最大的白电生产厂商,其资本输出遍布全球各地,世界很多地区的市场上,海尔就是消费者心目中最佳的选择。从青岛海尔在世界范围内的资本运作模式看,其主要着重于在当地市场上具有领先地位的强势品牌企业,通过股权投资分享经营收益。青岛海尔20129月斥资7.6亿美元收购新西兰家电品牌斐雪派克,共持有斐雪派克90%的股份,并全面增持其股份。对此战略的理解,可以从海尔白电截图总裁梁海山的话中得知一二。“此次增持是海尔全球化品牌战略发展的重要步骤之一,海尔对斐雪派克成功增持后,将能够与斐雪派克携手为中国消费者、乃至全球消费者提供真正满足用户不同需求的产品和解决方案。随着海尔和斐雪派克的更紧密合作,会实现双方在研发、制造和营销等多方面的双赢。同时,我们也相信,海尔和斐雪派克的更进一步合作将有助于海尔继续强化全球竞争优势,更深层次实现本土化和国际化。”从这段话中我们可以得出几点:一、海尔具有对被投资企业控股的主观意愿。这从海尔与通用公司早期接触中可以验证。二、以创建世界品牌为目的,在国际市场上走高短路线,坚持用自己的品牌。反观青岛海尔与GE家电的战略协议,此次收购本着两个主导原则:1、承接引领的市场目标,首先在北美市场进一步发挥GE家电品牌资产价值,提升品牌活力;2、最大限度保证GE家电优秀团队继续发挥自身创造力。海尔将与GE家电积极开展业务协同、组建“中美联合整合团队”,发挥GE家电高管层和核心员工主导作用,共同应对整合中的风险与挑战。具体由海尔高管团队、GE家电高管及两位独立董事共同组成董事会,共同协同未来的战略方向和业务经营。此外,海尔今后在美国市场还将实行HaierGE双品牌的相对独立运作。

(三)制度背景

企业会计准则关于企业合并及其会计处理方法的现行规范;公司法等有关法规对企业合并的相关规定。

三、   案例分析要点

(一)需要学员识别的关键问题

首先要求学生课下阅读并熟悉案例内容,结合当时的市场环境和国家政策来了解海尔并购通用家电的动因、类型和过程,并要求学生讨论并思考并购类型选择的原因及并购后的效应。

(二)解决问题的可供选择方案及其评价

1、并购重组

并购重组是搞活企业、盘活国企资产的重要途径。现阶段我国企业并购融资多采用现金收购股权收购支付方式。随着并购数量的剧增和并购金额的增大,已有的并购融资方式已远远不足,拓宽新的企业并购融资渠道是推进企改革的关键之一。其包括合并与兼并、收购、接管与接收、剥离、分离以及破产等多种形式。本案例主要涉及并购动因、类型及效应分析。

2、财务报表分析基本方法

财务报表是财务分析中较为重要的一个环节,所以做好财务报表分析极其的重要。财务报表分析的方法主要有:比率分析、水平分析、共同比报表分析三种。本案例主要应用到财务报表分析的比率分析法,并将青岛海尔的财务指标进行纵向比较分析,以期观察合并前后的财务效应。

3、协同效应

合并的协同效应主要包括经营协同效应和财务协同效应。本案例主要分析青岛海尔合并前后是否体财务协同效应。

(三)推荐解决问题的方案

本案例通过对青岛海尔、通用家电进行简介,并分析其合并动因、过程及其财务效应,并着重运用到了财务指标比率分析法对青岛海尔并购前后财务状况进行对比分析。

四、教学组织方式

(一)问题清单及提部顺序、资料发放顺序

本案例计论题目依次为:

1、思考青岛海尔合并通用家电的动因。

2、分析青岛海尔并购通用家电的方式,并分析其原因。

3、试问青岛海尔并购通用家电是否达到财务协同效应?

4、分析青岛海尔并购通用家电后2016年度在规模增长的前提下净利润下降的原因。

5、试分析青岛海尔未来发展能力。

本案例的参考资料,在讲授有关知识点之后一次性发放给学员。

(二)课时分配

1、课后自行阅读资料:约2小时;

2、小组讨论并提交分析报告提纲:约2.5小时;

3、课堂小组代表发言、进一步讨论:约2小时;

4、课堂讨论总结:约0.5小时。

(三)讨论方式

本案例可以采用小组式进行讨论。

(四)课堂讨论总结

    课堂讨论总结的关键是:归纳发言者的主要观点;引导大家对有争议观点进一步探讨;建议大家对案例素材进行扩展研究和深入分析。

案例名称:青岛海尔并购通用家电财务效应分析

适用课程:《财务报表与企业经营分析》

选用课程:《财务报表与企业经营分析》

编写目的:本案例通过分析青岛海尔2013-2016财务年报数据来展现其并购通用家电前后是否达到财务协同效应。通过本案例教学和讨论能够使学员们了解各种财务指标及其使用方法,并借助这些财务指标对青岛海尔并购通用家电进行分析。

知识点:企业运营能力分析、企业偿债能力分析、企业盈利能力分析

关键词:青岛海尔、通用家电、财务协同效应

案例摘要:随着我国一带一路与新时代思想的提出,经济的高速发展,并购活动已经成竞争发展的必要途径。选取青岛海尔并购通用家电案例,通过对并购方青岛海尔和目标企业通用家电双方在此次并购活动中的并购与被并购动因分析展开文章的描述。然后,通过财务方面的一些分析,阐述此次青岛海尔并购 通用家电的财务效应,并对此次并购带给我的启示进行了简单描述。

青岛海尔并购通用家电财务协同效应分析

进入21世纪,海尔、美的、康佳等中国家电企业纷纷采用国际战略联盟的方式,积极开展国际化经营,不断提高其品牌的世界知名度和国际竞争力。在近几年发生的诸多并购案中最为瞩目的当属今年的青岛海尔并购通用电气家电公司(GEA)案例,这是中国家电行业迄今为止最大一笔海外并购业务。海尔的此次并购将会有力提升其在全球的竞争力,并入海尔后的GE家电命名为“GE APPLIANCES a Haier company”,标志着GE家电正式成为其共创共赢生态圈的重要一员,而海尔集团在家电制造业也将成为一个全新的家电巨擘,为中国家电在海外开辟了新市场。从海尔高层的积极表态和紧跟其后的整合措施中可以看出,青岛海尔收购GE家电并不同于当年联想并购IBM PC的“蛇吞象”式的收购方式,而是更像一场“兄弟之间的联盟”,将在多个领域方面体现协同增值。2016115日,海尔与通用电气公司在美国签署了合作谅解备忘录,并共同宣布将在全球开展战略伙伴合作,共同在工业互联网、医疗、制造等领域提升企业竞争力。从战略层面看,青岛海尔收购GE家电意图整合GE优质产业资源和渠道资源,将加速海尔全球化战略的进程。

一、并购双方公司基本介绍

(一)海尔集团的基本简介

1984年海尔集团成立,总部在山东青岛。他是在青岛电冰箱厂的基础上逐渐成长起来的,其业务涉及领域有家用电器,金融,物流,房地产等。海尔集团的目标就是打破传统的模式,利用互联网的平台,实现企业攸关各方的共创共赢。海尔在中国最具品牌的前500名的排行榜中位于第三,并且在世界级品牌中排名第50名。海尔电器和青岛海尔都是海尔集团的子公司,分别在香港跟上海上市。

青岛海尔股份有限公司为此次并购活动中的主动并购公司,它股票代码600690,是从一家集体厂商发展为世界上首屈一指的家电品牌的企业,白色家电是主营业务,其中最为主要的产品有电冰箱,空调,热水器,燃气灶等。在2016年全球大型家用电器品牌零售竞争中,海尔取得了全球第一的好成绩。还有冰箱、洗衣机、酒柜、冷柜的零售也是全球第一,并且将第二远远甩在身后。

(二)通用电气的基本简介

1892年,美国通用电气公司(简称GE)成立,又名奇异公司,有着上百年的历史,是美国的老牌公司。通用电气的业务部门包括有工业,医疗,基础设施,能源管理和有关金融的相关部门。不论是提供先进的技术,还是提供服务他都是最为优秀的企业,同时通用电气也是一个非常出色的跨国公司。从发电设施,医疗成像,到金融服务,通用电气为全世界一百多个国家提供多元化的服务。2016年全球最有价值品牌排行榜前100名中,位居第十名。此次被并购的企业是通用电气的家电部门通用家电,是全球最大的制造商之一。其主营产品有厨电产品,制冷产品,洗碗机,洗衣产品等。不管是厨电产品,还是制冷产品和洗碗机等在美国市场都占有很大的市场份额。

(三)青岛海尔的基本财务状况

1  青岛海尔财务简况

项目

2013

2014

2015

2016

2017

资产总额(亿元)

610

750

760

1313

1515

所有者权益(亿元)

200

291

324

376

468

营业收入(亿元)

86487

88775

89748

119066

1593

税前利润(亿元)

6714

8047

6975

574

10.54

净利润(亿元)

5551

6692

5922

572

9.05

数据来源:青岛海尔年报

1 2013-2017青岛海尔主要财务数据拆线图

由该财务指标可以看出,青岛海尔的资产总额和所有者权益一直持续增长,在2016年都达到最高峰,其中在20152016年的增长幅度最大,说明青岛海尔的盈利能力好。营业收入也持续四年连续增长,企业保持着稳健中有升的业绩增长。从表1中可以看出,从2015年开始,虽然青岛海尔的资产总额与营业收入都在高速增长,截止至2017年度,其资产总额达到1515亿元,营业收入达到1593亿元。但是税前利润与净利润却并没有增长反尔下降速度很快,在2016年净利润下降到5.72亿元,在2017年度才略有回升,但仅有9.05亿元。

(四)通用家电的基本财务状况

根据青岛海尔披露的数据,2013年、2014GE家电的息税前利润(EBIT)分别是1.76亿美元和2亿美元,上涨13.6%2015年前三季度EBIT2.33亿美元。GE家电2013年、2014年的营收分别为57.8亿美元和59亿美元,按EBIT计算净利率为3.1%3.3%2014GE总营收为1485.89亿美元,税前利润153.45亿美元,按照2亿美元计算,家电业务的盈利贡献只有1.3%根据表2数据得出,20132014,2015GE家电息税前利润分别是176百万美元,200百万美元和344百万美元。2014年较2013年上涨13.6%2015年较2014年上涨72%。通用家电2013年到2015年的营业收入持续增长,2014年通用电气公司的总营业收入为117184百万美元,税前利润10263百万美元,其家电部门的盈利贡献只有1.9%2015年通用电气总营收148321百万美元,税前利润为15233百万美元,家电业务的盈利贡献率只有2.2%

2  通用家电财务简况

项目

2013

2014

2015

营业收入(百万美元)

5783

5908

6262

折旧摊销息税前利润(百万美元)

365

405

552

息税前利润(百万美元)

176

200

344

数据来源:通用家电官网公告

二、 海尔并购通用家电的动因分析

(一) 海尔并购通用家电的动因

1.海尔的全球家电市场格局

成为世界品牌是海尔一直以来的梦想,第一步进入北美市场,就是海尔首先要做的事,但是要想在一个成熟并且竞争剧烈的家电市场站稳脚跟,树立自己的品牌并非易事。对于一直志在实现国际化的海尔来说,并购通用家电是非常好的选择。通用家电是通用电气最古老的业务部门,在美国市场有着很高的市场地位,品牌的影响力也很大。在北美地区,通用家电的市场占有率高,占据美国市场的份额达到14%,而海尔只有1%左右,所以并购通用家电,使得海尔在国际上产品技术,品牌,渠道等得以进步,提升其在美国市场的份额,接着占领北美市场加快海尔的国际化步伐,实现企业的全球化战略布局。

2.加快青岛海尔的转型速度

海尔集团成立至今,到现在有着30多年的成长过程。随着时代的发展,不断发展强大。我国的家电行业呈现了集约化,规模化的发展趋势,尤其在家电行业低迷的状况下,所有的企业都在积极的实施跨国并购活动,目的是寻求自身的发展和突破。随着高端品牌的普及化以及慢慢壮大,海尔集团的品牌老化问题严重,因为海尔的家电产品是面向大众的,几乎没有高端的品牌。但通用家电早已在生产设施和产品创新研发上投入大量资金,并有一个专门为高端品牌服务的社群,在这个平台上,通用家电将自身的想法进行交流互动。青岛海尔与通用电气公司合作,不但是可以让海尔打破目前国内市场家电行业的僵硬局面,而且可以将通用家电先进的产品技术应用到自己的企业中,在中国的市场与更多的年轻群体之间建立联系的桥梁,使得海尔品牌年轻化。

(二)通用电气出售通用家电的原因

1.通用电气的转型需求

由于次贷危机等原因,通用电气公司的通用家电业务部门,在市场占有率上不断的下滑,虽然通用家电具有悠久历史并且是有名的部门,但是他一直处于不景气的状态,增长缓慢,给通用电气带来的收益很不理想,利润贡献率低。恰好近年来通用电气一直专注于转型,选择走多元化、回归工业根基的发展道路。公司的业务中心也发生了转移,放弃不能为企业带来可观收入的业务并将其剥离出去,把重点放在增长更快的高科技业务上是通用电气新的战略部署,通过对自身业务进行加大投入以及舍弃来实现企业的转型和发展。其中对航空、能源管理、交通运输、石油天然气、和医疗等业务加大发展力度,而对金融业务例如家电业务则选择剥离,通用家电持续的亏损影响了通用电气公司的整体发展,最终通用电气决定降低金融业务的占比,将其家电业务对外出售。

2.通用家电的全球化发展

在美国国内家电市场,通用家电的市场占有率仅次于惠而浦,是第二大家电品牌,市场基本处于饱和状态,正着力开拓海外市场,尤其是有着巨大市场潜力的中国市场。海尔在中国市场拥有的行业地位,企业文化,销售网络资源,互联网思维,都能够使通用家电快速融入中国市场,在众多企业中,海尔多次整合外资品牌,有着相当成熟的经验和整合能力,这让通用电气公司十分信赖,所以成为海尔的成员,有利于通用家电的后续发展,在海尔集团的国际市场中探索有利于本公司的发展之路。双方共同努力进步,提升市场竞争力。说是并购,亦是合作。

三、海尔并购通用家电的过程

(一)并购的准备工作及交易阶段

通用电气很早就有出售其家电部门的意向,在2008年的首次出售中,海尔集团是其中的竞标者,但最终通用家电出售失败。2014年来自瑞典有名的家电企业伊莱克斯拟收购通用家电,交易金额接近33亿美元。但是在后续的过程中,遭到美国司法部的阻止,理由是会造成美国国内的家庭对于家电产品选择少,同时也会导致美国市场的家电行业竞争缺乏,不利于其发展,最终并购活动就此结束,但这给海尔集团提供了新的机遇。2015年通用电气再次发出公告,出售其家电业务。海尔在与LG,三星,美的等企业的竞购中获胜,一场海外并购终于降下帷幕。

2016115日,海尔集团与通用电气签订购买协议,随后宣布将54 亿美元收购通用电气旗下家电业务。2016116日,《青岛海尔股份有限公司重大资产购买预案》等相关文件在青岛海尔的官网进行公示。2016312日,海尔集团宣布通过了美国等国家的反垄断审查,克服了最大的困难,整个收购工作正在顺利进行中。并且在14日召开董事会,对通用家电近年的经营状况进行了分析,讨论并购之后通用家电能给海尔带来的经济效益。2016331日晚,海尔集团召开股东大会,讨论并购通用家电的相关事宜,会议中通过了通用电气公司与青岛海尔股份有限公司股东权益和资产购买协议等多项方案。201667号,整个并购交易活动已完成,海尔成功并购通用家电。并购通用家电,青岛海尔最终支付的交易总额约55.76亿美元,由企业的资金和贷款进行交易,标的由股权资产,非股权资产和相关负债组成。

(二)并购后的整合措施

1.人单合一的共创共赢模式人单合一指的是一种商业模式,在海尔集团全球化品牌阶段,人单合一是指企业的员工在为用户服务的同时,也发挥出自身的价值。是一种员工和用户一同形成的双赢模式。但是发展到网络化战略阶段时,升级为2.0版本,叫做共创共赢生态圈模式,人不是狭隘意义上的单指员工,而是有着相关利益的所有人。“2”是指用户资源,是指有关各方在海尔集团里实现共创共赢,新的模式力求打破传统固有的模式,重点在于建立共创共赢的生态圈。要想达到共创共赢的目的,海尔首先应以进入互联网节点为根本,以创造出用户体验为方向,有限合伙人创业为驱动力,实现共赢模式。在企业内部员工不再是传统企业中雇佣者、执行者的角色,而是企业发展过程中重要的创业者、合伙人。新的模式首先被应用于通用家电的热水器部门,结果并没有损害到员工的利益,反而提起了员工的兴趣以及热情,激发了他们的创造力,每个员工都可以独立地面向市场,迅速的了解顾客的需求,为用户提供优质的服务。在青岛海尔的外部,为外部用户创建了生态圈,通过海尔产业金融建立研发平台,接着打造相互交流的平台,例如众创汇平台。

2.业务管理上的整合青岛海尔的产品类型单一,而通用家电的产品类型广泛,分类明确。所以在经营上采用共生型整合模式。并购之后,通用家电总部将留在美国,保留其原有组织架构以及人才团队,发挥出他们的优秀创造力。坚持独立化运营以及企业本土化,只是在海尔集团的指导和带领之下继续进行工作。充分的利用通用家电的品牌效益,并且海尔集团加大对研发,品牌,先进制造等重要能力的培育和支持。这样不仅能够利用通用家电的品牌影响力使之在美国市场的市场份额保留,并且可以为通用家电注入海尔集团的管理模式,为海尔自助品牌进驻打下基础。3.企业文化的整合由于各国之间的文化不同,很难形成文化融合。很多的跨国并购,都是后期没有注重在文化上的整合,导致并购的效果不好甚至失败,可见文化整合的重要性很大。在文化根源差异的背景下,青岛海尔在整合过程中选择尊重通用家电的企业文化,对双方的价值体系进行了分析,文化特点进行了评估,保留优秀的部分,舍弃不适合整体发展的部分。文化整合策略要点是以人为本,与通用家电文化整合的关键在于重视企业的员工,充分发挥出每个员工自身的特点以及价值,而不是只注重遵从命令去做事。为此海尔通过举办有关文化的探讨会等方式实现了员工之间的密切沟通与交流,实现最大可能上的文化融合。但是文化上的整合不是一朝一夕的事,需要不断的磨合与融入。

四、 青岛海并购通用家电的财务效应分析

根据青岛海尔年报,通过财务指标对并购前后青岛海尔的偿债能力,成长能力、盈利能力、营运能力进行了分析。

(一)并购前后偿债能力分析

3  青岛海尔偿债能力指标分析

报告期

财务指标

2013

2014

2015

2016

2017

速动比率(倍)

1.12

1.25

1.16

0.74

0.87

流动比率(倍)

1.30

1.43

1.38

0.95

1.15

资产负债率(%

67.20

61.18

57.34

71.37

69.13

现金流量比率(%

17.10

16.80

14.0

10.90

20.90

数据来源:上海证券交易所官网青岛海尔年报数据整理

通过图表可知,选取了四个财务指标来对青岛海尔的偿债能力进行分析,首先速动比率和流动比率先保持持续上升的状态,到2015年以后开始缓慢下降,2016年,速动比率以及流动比率分别达到最小值,分别为0.74,0.952017年开始又呈现上升趋势,这说明并购通用家电之前短期偿债能力较强,并购完成之后,青岛海尔的流动负债大幅度增加,整合期间短期偿债能力较低。对于资产负债率,不同的报表使用者对其要求是不同的,债权人希望债务比率越低越好,因为企业的偿债能力有保障,对于股东来说,负债比率越大越好,有助于本企业的资金流通。青岛海尔的资产负债率从2013年到2015年一直处于下降趋势,说明偿债能力优良,2016比率年升高,说明负债逐渐增多,这是由于并购通用家电造成的资金外流,此时青岛海尔长期偿债能力风险增大。现金流量比率从2013年到2016年持续下降,说明青岛海尔经营活动产生的现金流量用来偿还债务兑现承诺的能力有所下降,这其中也有并购通用家电的原因所致,不过该比率在2017年有所上升,说明并购后青岛海尔对通用家电的整合取得了成效。

(二)并购前后盈利能力分析

4  青岛海尔盈利能力指标分析

报告期

财务指标

2013

2014

2015

2016

2017

总资产报酬率(%

11.0

11.8

8.8

7.9

7.45

销售毛利率(%

25.32

27.52

27.96

31.02

30.99

销售净利率(%

6.41

7.54

7.0

8.14

5.68

总资产净利润率(%

10.03

9.78

7.48

6.45

6.39

数据来源:上海证券交易所官网青岛海尔年报数据整理

首先销售毛利率从2013年到2017年始终保持稳定增长的状态,数值在25%-31%之间,说明青岛海尔的产品盈利能力好,利润率高,在控制成本方面也有所增强,这与并购通用家电也有相关的联系。销售净利率先上升后下降,在2016年最低,说明企业的销售收入增加,但同时净利润却没有增加,2017年稍上升,说明在并购通用家电后续的整合中,注重调整产品结构,为企业带来净利润。总资产报酬率在2013年到2014年呈现出上升的状态,企业投入产出水平较好,资产的利用效率高,但是从2015年开始下降,说明资产利用效率较低。总资产净利润率在2013年以及2014年都保持在10%左右,接着三年连续下降,因为在并购之后青岛海尔的资产总额增加。但与同行业相比,青岛海尔的盈利能力仍处于领先地位,总体来说,青岛海尔的盈利能力还是较好的。

(三)并购前后营运能力分析

5 青岛海尔营运能力指标分析

           报告期

财务指标

2013

2014

2015

2016

2017

存货周转率(次)

9.25

8.90

7.36

6.90

5.97

应收账款周转率(次)

20.29

18.45

15.69

12.95

12.89

固定资产周转率(次)

16.11

14.25

11.37

9.94

10.09

总资产周转率()

1.56

1.30

1.13

1.15

1.13

数据来源:上海证券交易所官网青岛海尔年报数据整理

从表格中可以看出,青岛海尔的存货周转率在逐年下降,,说明其产品供大于求,存货积压,家电产品滞销,企业应加强存货管理。应收账款周转率逐年下降,从2013年的20.29次降到2016年的12.95次,其中2016年应收账款比2015年增加了102.55%,主要是并购通用家电带来的影响。应收账款周转率的不断下降说明资金的回收速度慢,不利于促进企业的资金利用效率,企业的营运能力处在不好的状态。固定资产周转率也一直下降,说明固定资产的使用效率也在不断下降,总资产周转率体现的是企业全部资产的使用效率,由表可知青岛海尔的总资产周转率一直在下降,说明企业的经营效率较低,但可以看出在2017年有小幅度的上升,所以可以得出由于并购整合,使其相关资产的周转率下降,虽有上升趋势,但在后期的经营过程中需要不断优化应收账款、加强对流动资产的管理,增强营运资金的流动性。

(四)并购前后成长能力分析

6  青岛海尔成长能力指标分析

报告期

财务指标

2013

2014

2015

2016

2017

净利润增长率(%

27.31

20.37

-15.99

12.93

35.18

营业利润增长率(%

17.05

25.26

-22.26

10.21

37.51

总资产增长率(%

22.80

22.77

-7.76

72.79

15.21

营业收入增长率(%

8.30

2.50

-7.41

32.59

33.68

数据来源:上海证券交易所官网青岛海尔年报数据整理

由表格可看出这四个比率变化幅度比较大,在2013年和2014年始终保持稳中有升的状态,说明企业的盈利是逐年增加的。但2015年净利润,营业利润实现负增长,这是因为由于远期外汇的影响使得青岛海尔的公允价值变动收益减少。2016年的营业收入总额超过了千亿元,营业收入增长率也接近35%,这其中跟并购通用家电有着密切的联系。负债减少的同时总资产减少导致在2015年总资产增长率为负数,在2016年以后也得到了大幅度的上升,说明企业资产经营规模增长的越来越快,成长能力变好。

、结尾

越来越多的中国企业通过海外并购优秀企业的方式打开国外的市场,加快企业转型的步伐。但目前我国企业在并购活动中多以现金支付为主,过多的现金支付可能会造成企业流动资金周转不开,应对风险的能力降低,这会对并购的效果以及后续的发展产生影响,应当合理的使用新型的支付方式,例如股权期权等,组合进行支付。海外并购虽然能够在短暂的时间里获得目标企业先进的技术,增强自身品牌的竞争能力,但是并购完成之后,必须对双方企业进行合理化判断,分析优劣势,在企业文化,人力资源,以及业务管理上有效的实施整合,让并购的效益发挥出最大的作用。

六、参考资料

本文除了前面案例正文中提供的背景资料外与此相关的参考资料见表7

7 主要参考资料目录

资料序号

资料名称

1

青岛海尔2013年年报

2

青岛海尔2014年年报

3

青岛海尔2015年年报

4

青岛海尔2016年年报

5

青岛海尔2017年年报

七、讨论题目

 1、思考青岛海尔合并通用家电的动因。

2、分析青岛海尔并购通用家电的方式,并分析其原因。

3、试问青岛海尔并购通用家电是否达到财务协同效应?

4、分析青岛海尔并购通用家电后2016年度在规模增长的前提下净利润下降的原因。

5、试分析青岛海尔未来发展能力。

05 “融创中国并购乐视网动因及风险分析”

案例说明书

四、 本案例要解决的关键问题

    通过本案例教学和讨论能够让学员们了解各种财务指标及其使用方法,并借助这些财务指标及贴现现金流估值对融创中国并购乐视网风险进行分析。

五、   案例讨论的准备工作

为了有效实现本案例目标,学员应具备下列知识背景。

(五)理论背景

1、偿债能力指标

1)流动比率,是流动资产与流动负债的比率,它表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保证,反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。

流动比率=流动资产合计/流动负债合计*100%

2)速动比率,是指企业速动资产与流动负债的比率,速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额,主要包括现金、短期投资、应收票据、应收账款等项目。

速动比率=速动资产/流动负债

3)现金比率,是指现金等价物与流动负债的比值。

现金比率=现金/期末流动负债。

4)资产负债率,又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。

资产负债率=总负债 /总资产

2、盈利能力指标

1)销售净利率,是指净利与销售收入的百分比。

净利销售净利率=(净利/销售收入)×100%

2)成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。    成本费用利润率=利润总额/成本费用总额×100%

3、营运能力指标

1)存货周转率,是一定时期内企业销货成本与存货平均余额间的比率。它是反映企业销售能力和流动资产流动性的一个指标,也是衡量企业生产经营各个环节中存货运营效率的一个综合性指标。

存货周转率=销售成本/平均存货余额

2)总资产周转率,它是企业销售收入净额与资产总额的比率。 这一比率可用来分析企业全部资产的使用效率。如果这个比率较低,则说明企业利用全部资产进行经营的效率较差,最终会影响企业的获得能力。这样,企业就应该采取措施提高各项资产的利用程度从而提高销售收入或处理多余资产。

总资产周转率=销售收入/总资产

(二)行业背景

融创中国致力于进行产业结构调整以及资源配置效率的提高,在实现以上两个目标的过程中,并购重组扮演着十分重要的角色,对于并购,我国十分支持。《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》是被国务院于2014年印发的,一些重要文件,包括《上市公司重大资产重组管理办法》及《上市公司收购管理办法》等被证监会于2014年印发,以上重文件有利于并购改革的推进,尤其是在上市公司兼并重组过程中发挥着不可磨灭的作用,它有效地健全了市场化定价机制、完善了相关规章及配套政策,进一步改善了企业并购活动的外部环境。首先,政府积极开展商业银行并购贷款业务,扩大贷款规模、提高市场活力,支持企业利用资本市场开展兼并重组;其次,多方面优化资源配置,提高企业并购的积极性,促进行业整合和产业升级;除此之外,扩大税收优惠规模,增加税收优惠速度,实现各个环节(包括土地房屋转移、资产评估增值以及债务重组收入等)的最大优惠。

(三)制度背景

企业会计准则关于企业合并及其会计处理方法的现行规范;公司法等有关法规对企业合并的相关规定。

六、   案例分析要点

(四)需要学员识别的关键问题

首先要求学生课下阅读并熟悉案例内容,结合当时的市场环境和国家政策来了解融创中国并购乐视网的动因、类型和过程,并要求学生讨论并思考并购类型选择的原因及并购后的风险分析。

(五)解决问题的可供选择方案及其评价

3、并购重组

并购重组是搞活企业、盘活国企资产的重要途径。现阶段我国企业并购融资多采用现金收购股权收购支付方式。随着并购数量的剧增和并购金额的增大,已有的并购融资方式已远远不足,拓宽新的企业并购融资渠道是推进国企改革的关键之一。其包括合并与兼并、收购、接管与接收、剥离、分离以及破产等多种形式。本案例主要涉及并购动因、类型及效应分析。

4、财务报表分析基本方法

财务报表是财务分析中较为重要的一个环节,所以做好财务报表分析极其的重要。财务报表分析的方法主要有:比率分析、水平分析、共同比报表分析三种。本案例主要应用到财务报表分析的比率分析法,并将青岛海尔的财务指标进行纵向比较分析,以期观察合并前后的财务效应。

3贴现现金流分析法

现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。本案例应用到贴现现金流量估值法对乐视网时行估值,并在此基础之上判断这融创中国并购乐视网是否有风险。

(六)推荐解决问题的方案

本案例通过对融创中国、乐视网进行简介,并分析其合并动因、过程及其并购后风险,并着重运用到了现金流量贴现法和财务指标比率分析法对融创中国并购前后财务状况进行对比分析,并在此基础上分析融创中国的风险大小。

四、教学组织方式

(一)问题清单及提部顺序、资料发放顺序

本案例计论题目依次为:

1、思考融创中国合并乐视网的动因。

2、分析融创中国并购乐视网的方式,并分析其原因。

3、试问融创中国并购乐视网有哪些风险?

4、分析融创中国并购乐视网后2017上半年存货周转率及总资产周转率下降的原因。

5、试分析融创中国未来发展能力。

本案例的参考资料,在讲授有关知识点之后一次性发放给学员。

(六)课时分配

1、课后自行阅读资料:约2小时;

2、小组讨论并提交分析报告提纲:约2.5小时;

3、课堂小组代表发言、进一步讨论:约2小时;

4、课堂讨论总结:约0.5小时。

(七)讨论方式

本案例可以采用小组式进行讨论。

(八)课堂讨论总结

    课堂讨论总结的关键是:归纳发言者的主要观点;引导大家对有争议观点进一步探讨;建议大家对案例素材进行扩展研究和深入分析。

案例名称:融创中国并购乐视网动因及风险分析

适用课程:《财务报表与企业经营分析》、《财务管理学》

选用课程:《财务报表与企业经营分析》、《财务管理学》

编写目的:通过本案例教学和讨论能够让学员们了解各种财务指标及其使用方法,并借助这些财务指标及贴现现金流估值对融创中国并购乐视网风险进行分析。

知识点:并购重组、财务指标分析、贴现现金流分析

关键词:融创中国、乐视网、风险分析

案例摘要:本案例以融创中国并购乐视事件为研究对象,通过贴现现金流分析法对乐视进行估值,同时从宏观战略动因和微观经营绩效角度研究融创中国并购乐视所面临的战略风险,并基于财务指标角度(例如营运、盈利以及偿债风险)对并购活动发生前后的变化进行比较剖析,并且为了防范风险,制订了一这节的措施及对策,包括明确并购战略动因,尽职调查、预防风险,准确估值,获取优质资产等,期望能为相关研究提供借鉴。

融创中国并购乐视网动因及风险分析

近年来,房地产市场发展迅速,并购作为企业扩大规模的重要途径,受到了房地产企业关注,但并购所产生的财务风险我们应该予以注意。因此,本文以融创中国并购乐视事件为例,通过深入研究、详细阐述、深度剖析并购企业收购陷入财务困境的目标企业的动因以及收购对改善并购企业财务状况方面的影响等,以期为同类并购行为提供一定参考。

融创中国致力于进行产业结构调整以及资源配置效率的提高,在实现以上两个目标的过程中,并购重组扮演着十分重要的角色,对于并购,我国十分支持。《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》是被国务院于2014年印发的,一些重要文件,包括《上市公司重大资产重组管理办法》及《上市公司收购管理办法》等被证监会于2014年印发,以上重文件有利于并购改革的推进,尤其是在上市公司兼并重组过程中发挥着不可磨灭的作用,它有效地健全了市场化定价机制、完善了相关规章及配套政策,进一步改善了企业并购活动的外部环境。首先,政府积极开展商业银行并购贷款业务,扩大贷款规模、提高市场活力,支持企业利用资本市场开展兼并重组;其次,多方面优化资源配置,提高企业并购的积极性,促进行业整合和产业升级;除此之外,扩大税收优惠规模,增加税收优惠速度,实现各个环节(包括土地房屋转移、资产评估增值以及债务重组收入等)的最大优惠。

一、企业简介

(一)融创中国简介

作为一家房地产开发的企业,融创中国控股有限公司经营综合业务,即不仅从事住宅地的开发工作,还从事商业地产的开发工作。该公司于2016年实现了高达353.4亿元的全面营业收入,该数据体现在年度业绩报告中,且于2016年,同比增长达到54%,但是净利润同比减少24.85%,具体为24.78亿元。截至2016年底,公司总资产为2932亿元,增长153.9%,手持现金698亿元,在总借款当中,2014年的短期借款占有率为40%,直到两年后的2016年,明显下降,达到了29%

(二)乐视网简介

2004年,乐视成立,其目标在于创立一个集各大产业(视频、内容产业)于一体的以及智能终端的平台+内容+终端+应用完整生态系统。据其2016年业绩报告显示,由于前期超级电视的高配置需求和公司快速发展带来的管理费用、销售费用等上升,使得公司2016年营业利润同比降低了35.48%。同时,由于公司业务范围增加,新业务尚处于成长期,公司营业利润总额下降了45.81%。同上年相比,乐视同期增长67.73%,且完成了高达218亿元的营业总收入;同上一年相比,营业利润下降了35.48%,达到了4479万元;同时,本年的利润总额降低了45.81%,达到了4019万元;76554.81万元即为上市公司股东的所得到净利润,且本年比上年提高33.60%;在公司净利润的组成当中,非经常性损益占有的金额大概为-229.83万元,表示母公司的净利润需要扣除这一部分,通过计算得出76784.65万元为母公司的净利润额。

1 2016年度,乐视网的主要财务指标和相关数据

                                                         单位:亿元

项目

本报告期

上年同期

增减变动幅度(%

营业总收入

218.32

130.16

67.73

营业利润

0.45

0.69

-35.48

利润总额

0.40

0.74

-45.81

上市公司股东所拥有的净利润

7.66

5.73

33.60

基本每股收益(元)

0.40

0.31

29.03

加权平均净资产收益率

16.05%

16.39%

-0.34

本报告期末

本报告期初

增减变动幅度

总资产

318.45

169.82

87.52

上市公司股东所拥有的所有者权益

102.02

39.28

159.77

股本

19.82

18.56

6.77

上市公司股东所拥有的每股净资产

5.15

2.12

112.92

(数据来源:中国报告大厅)

二、融创中国并购乐视过程分析

在处于严重缺钱的境况下,2017年初,乐视控终于获得168亿元的巨额战略资金投入,而单是融创中国便占据了其中的150亿元。如此资金规模的引入,使得乐视控股集团的资金短板得到一次性的、全面性地解决。据两方公告显示,融创中国对乐视旗下的三家主营公司进行战略性资金投入,具体事项如表3所示。从这以后,对于生态进城的第二阶段已经完全被乐视开启了。并购后,原乐视控股股东兼董事长贾跃亭持有的乐视网股权将降至25.84%,持有乐视控股92.07%的权益,其中乐视控股分别持有乐视致新18.3805%的股权和乐视影业21.8123%的股权。

2 乐视融资事项   

单位:亿元                                                                                

项目

涉及金额

乐视网股份转让

60.41

乐视致新引入战略投资者

79.5

乐视影业股权转让

10.5

合计

150.41

并购后的两方共同表态,将合理地、充分地借助各有的资源和优势,在智能系统、互联网产业、房地产产业以及时下大兴的智能家居、智能社区等领域展开全方位、多层次合作,进而深入巩固和发展两方在各自行业的领袖地位。另外,融创中国将被乐视系企业作为在房地产产业的唯一合作者,各订约者会在包括影视、汽车、体育、互联网生态等各类产业进行深入协作,发挥各自作用,逐步达到共赢的目的。

三、融创中国并购乐视网的战略因分析

(一)管理层坚信可扭转财务困境

在融创中国并购乐视的过程中,起到重要作用的董事会主席孙宏斌自信能够扭转乐视的财务困境。第一,根据公告得知,中国于2016年将基本完成对全国核心城市的布局,且实现了高达1500亿元的合同销售额。在不影响其房地产业务持续健康发展的前提下,使用少部分资源对其他有增长潜力的行业中已经具备竞争优势的企业进行战略投资是完全可行的。第二,风控和管理的不健全甚至是缺失是造成财务问题的重要因素。相比于乐视,融创中国的管理团队能力较强、效率较高,通过向乐视派驻融创中国的管理团队,这不仅仅使乐视的财务问题能够得到有效解决,而且也在很大程度上使人工成本以降低,这是由于融创中国的管理团队在很大程度上提高了其管理效率。再次,乐视的亮点在于“前瞻性”、已有客户资源以及良好的盈利模式,根据融创中国的发展战略需求对乐视进行局部收购,其被收购的业务估值均为正。针对非上市体系采取“剥离+变卖”的原则,处置投资回报期较长、盈利能力较低、与企业发展战略无关的业务,这样提高了对企业资金的利用率,从而有效降低了公司的经营成本。

(二)通过折扣获得并购溢价

为了尽快获得资金,陷入财务困境的企业一般会以折扣的方式出售其资产,并购企业可以通过折扣获得较高的并购溢价。

20168月乐视网发生48亿元定增时,其股价约为每股45元,美股42.69元为停牌3个月的价格,每股35.4元为这次的收购价格,对于乐视网,2015年仅仅达到了709亿元的市值;20165月,98亿元人民币为对乐视影业100%股权的估值,此次收购过程中,溢价约为28亿元,达到了70亿元的售后价格,约30%的折让,所以说在乐视影业中,对其15%的股权进行估值,价值为10.5亿元;乐视致新原100%的股权估值约为318亿元,收购估价约为237.30亿元,33.50%的股权约为79.50亿元,折让约25%

此外,对于亏损递延情况,税法其中的一条条款对其进行了规定,即一年中,一旦企业发生亏损现象,对于本年所产生的所得税,企业可以不用支付。且其亏损甚至可以往后期递延,以此来与若干年后的利润相抵消。企业可以以抵消后的盈余交纳所得税。在乐视的2017年的上半年年报中,拥有高达6.37亿元的亏损额,且其中的2.82亿元为乐视致新的亏损额度,因对外欠款引发的合同纠纷总金额接近7亿元,即共亏损9.82亿元。通过税法中的亏损递延条款,其可以不用缴纳2017年的企业所得税,其亏损甚至可以往后期递延,以此来与若干年后的利润相抵消,这样可以有效实现合法避税。

(三)多元化发展战略

为了降低成本,多元化发展成为企业的发展方向,企业实施多元化的发展战略可以使资源配置效率得到有效提高,也可以使市场准入途径增多,此外还可以更大程度上的管控产品市场,最终导致规模经济的形成。融创中国通过并购,完成多元化发展战略,可以实现共享双方资源、能力以及知识,获取协同效应。此外,在房地产行业,融创中国一直保持着快速扩张的模式,具有较高的周期性风险,一旦政策调控影响到房地产行业,企业将很难进行持续经营。在保持主营业务稳定发展的同时,将利润投向其他产业,形成多元化发展战略,可以有效分散和降低经营风险。

除此之外,相比于单一化发展的企业,多元化成长型企业难以完成债务偿还的可能性较低,因此其获得债权人自己支持的概率就越大。此外,在对税收进行屏蔽方面,负债扮演着十分重要的角色,所以负债可以增加多元型企业的市场价值。

四、融创中国并购乐视网风险分析

(一)贴现现金流估值风险

作为最基本的估值方法,人们越来越多的采用贴现现金流分析法(DCF),这种分析方法能够对企业的价值进行有效的计算,即未来5年内, 通过加总产生的现金流的贴现值得出。本文选取乐视2010-2016年的历史数据,预测其未来5年的自由现金流(FCF),最终计算出企业价值,以分析企业是否被低估。具体步骤如下:

第一步:综合分析企业近年来发展情况,在此基础上找到驱动其财务绩效的关键性因素。

第二步:预测目标企业的无杠杆自由现金流(FCF),它是指企业在支付了所有现金营运费用和税款以及资本性支出和流动资金的投入后,而在支付任何利息费用前所产生的现金。

第三步:对加权平均资本成本(WACC)进行计算,即为了使企业业务以及财务风险能够公正清楚的反应出来,将目标企业的预计FCF和最终价值进行贴现的比率数。

第四步:明确最终价值,在对目标企业的未来DCF的现值进行确定的基础上,采用DCF估值方法。目标企业预测期最后一年的财务数据代表着一个稳定的状态或者是正常化水平的财务绩效,退出乘数法(EMM)和永续增长(PGM)都是计算方法。EMM是按照目标企业最终年份的EBITDA乘数计算得出的待续经营价值,PGM是把目标企业的最终年份FCF处理为按照某个假定比率永续增长而计算得出的最终价值。

第五步:计算现值,确定估值,对目标企业的预计FCF和最终价值进行贴现、加总,进而计算企业价值。现值计算公式如下:

R=/1+WACCn

其中,R代表着企业自身价值,n是年限,则是第n年现金流量的多少。

3 贴现现金流估值               

                 单位:亿元

2017

2018

2019

2020

2021

销售额

338.80

521.75

803.50

1237.39

1905.58

毛利润

-57.43

-88.44

-136.19

-209.74

323.00

毛利率(%

-16.95

-16.95

-16.95

-16.95

-16.95

利润率(%

-1.64

1.64

1.64

1.64

1.64

资本性支出

250.71

386.10

594.59

915.67

1410.13

应收账款

133.83

206.10

317.39

488.78

752.73

应收账款变现天数

144.18

144.18

144.18

144.18

144.18

存货

14.55

22.41

34.51

53.15

81.85

库存周转天数

18.95

18.95

18.95

18.95

18.95

预付款与其他

9.52

14.66

22.58

34.77

53.55

流动资产

157.90

243.17

374.48

576.70

888.12

应付账款

133.83

206.10

317.40

488.79

752.74

应付账款天数

174.28

174.28

174.28

174.28

174.28

应计负债

152.19

234.37

360.93

555.83

855.98

流动负债

286.02

440.47

678.33

1044.63

1608.72

营运资本增加

-44.93

-69.18

-106.54

-164.08

-252.68

息税前利润

3.43

5.27

8.12

12.49

19.24

税息折旧及摊销前利润

5.56

8.56

13.18

20.29

31.25

税款

2.23

3.43

5.28

8.12

12.51

息前税后利润

1.20

1.85

2.84

4.37

6.74

企业价值

-40318.43

经查询Wind数据库得到乐视的WACC=8.60%,本文中永续增长率取g=3%,退出乘数选取7倍。计算过程如下表所示。

基于过去5年的历史数据对乐视未来5年的企业价值进行估值,最终计算出企业价值为-40318.43亿元,表明乐视不存在被低估的可能,就其估值来看,融创中国并购乐视网存在较大风险。

(二)偿债风险效应分析

4 融创偿债风险财务指标

年份

2014

2015

2016

三年均值

2017上半年

速动比率

0.74

0.68

0.72

0.71

0.70

流动比率

1.50

1.45

1.50

1.48

1.31

现金比率

0.32

0.35

0.31

0.33

0.26

资产负债率

0.81

0.83

0.88

0.84

0.92

从偿债能力角度出发,本文采用了四个财务指标。

衡量企业短期的偿债能力,第一可以从流动比率以及速动比例两个指标来进行衡量。这两个指标的数值越大,则意味着企业拥有的流动资产越多,即偿还压力越小,债权人可以更加容易的回笼资金。但是,对于房地产企业的偿债能力,流动比率不能对其进行很好的衡量,这是房地产行业的独特的特点,所决定的。然而速动比率更适用于对房地产企业的短期偿债能力进行衡量,这是因为这个指标剔除了一些难以变现的数额,主要包括存货的数额。融创中国的速动比率在并购行为发生后有了一定程度的降低,说明资产激增的同时负债水平也同时上升,流动负债的安全性降低。

现金比率反映了公司直接用于偿债的资产对公司债务的保障程度,正常水平大约为20%,在2017年上半年结束后,融创中国比率达到了大概为20%的下降幅度,降幅明显。在并购乐视的半年内,融创已支付了乐视全部股权的收购款,对企业的现金支付能力造成了很大的影响。而在2015年后,融创中国大大小小的7场并购总金额约达1000亿,使得融创背负的负债也越来越多。如此高的负债率,说明企业中越来越多的资金来源于负债性融资,使得企业的偿债能力大大减弱,偿债风险大大增加。负债有流动负债、总负债等,在企业总负债中,企业负债结构即为其中的流动性负债再加上长期负债的比例。如果企业流动性负债占有越大的比例,则说明企业越依赖短期资金,且面临着很大的债务偿还压力;如果长期负债比例较大,意味着企业不会在短期内面临很大的债务偿还压力。从表中可以看出,融创中国的流动负债占比较大,2017年上半年的指标比前3年的均值有明显上升,说明融创的短期偿债压力在并购行为发生后变得更加紧迫。

5 负债结构风险分析

年份

2014

2015

2016

三年均值

2017上半年

流动负债资产比

0.58

0.56

0.58

0.57

0.63

长期负债资产比

0.24

0.27

0.30

0.27

0.29

(三)盈利风险效应分析

6 融创盈利风险财务指标

年份

2014

2015

2016

三年均值

2017上半年

销售净利率

0.13

0.16

0.08

0.13

0.12

成本费用净利率

0.21

0.19

0.12

0.17

0.14

销售净利润可以反应企业单位销售收益获得净利润的水平。2014-2017上半年的数据表明,融创中国的销售净利率在行业内处于较低水平,销售收入带来的利润效益不高。这是因为融创中国近年来不断增加销售投入、增加融资费用,造成了实际企业获利水平不高的现状。通过分析相应指标发现企业成本费用利润率稍有下降,这使单位经营成本所带来的收益有所降低。从这两个指标我们可以看出,融创中国的创利能力并不强,而在频繁收购带来巨大偿债和经营压力后,未来的改善财务风险和改善企业盈利策略的能力将会经受很大的考验。

(四)营运风险分析

对于企业周转速度,可以利用关指标来衡量,即存货周转率,这个指标值越大,说明企业的周转速度越快,企业的流动性越强,从而最终展现为较强的短期偿债能力和盈利能力。而在2017上半年,存货周转率较前3年均值下降幅度较大,反映了短期偿债能力的下降,获利能力降低。企业资产的占用情况即通过企业总资产周转速度来展现。周转速度越快,说明企业资产占用情况越良好,对于资产的利用率越高,则最终表现为企业良好的运行质量。根据融创中国的财务数据,可以发现公司周转率在2017年上半年大幅度下降,所以说,频繁的并购行为严重影响了融创的经营质量和资产利用效率。

7 融创营运风险财务指标

年份

2014

2015

2016

三年均值

2017上半年

存货周转率

0.13

0.10

0.16

0.13

0.073

总资产周转率

0.92

0.05

0.08

0.35

0.037

五、结尾

首先,应该明确并购战略动因,企业的目标实质为实现股东权益最大化,如果企业因面临财务困境而无法盈利,股东一般会考虑转让其所持有的权益。所以企业应该从长远的角度出发,全面掌握其发展现状,并且应该明确并购需战略目标。对目标企业进行局部收购,剥离不良资产和业务,加快资金回笼速度,利用目标企业的负债和损失进行合理避税,提高企业收益。

其次,应该尽职调查,预防风险,准确估值,获取优质资产,目标企业已经陷入财务困境资金链断裂,所以为了避免产生不必要的成本浪费,调查目标企业相关信息是企业并购的前提,一旦以过高的价格进行交易或者没有选择好目标企业,会给企业的发展带来很大的风险。在发现目标企业不适合被收购的情况下必须亡羊补牢,及时退出,挽回可能出现的重大损失。某些目标企业可能由于种种原因暂时陷入财务困境,因此不妨通过对其整体及局部业务进行估值,对适合并购的目标企业(即拥有优质资产)进行确定,从而在最大限度上降低财务风险。

再次,不同的产业重组可以形成多元化发展,分散经营风险,创新盈利模式,满足不同消费者的偏好等。

最后,当并购企业的管理团队能力大于目标企业时,派遣管理人员到目标企业不仅能够帮助其改善公司治理结构,将优质资产部署到有效发挥资产效益的位置,还能有效提升管理团队效率,降低人工成本。

六、参考资料

本文除了前面案例正文中提供的背景资料外与此相关的参考资料见表8

8 主要参考资料目录

资料序号

资料名称

1

融创中国2014年年报

2

融创中国2015年年报

3

融创中国2016年年报

4

融创中国2017半年报

七、讨论题目

1、思考融创中国合并乐视网的动因。

2、分析融创中国并购乐视网的方式,并分析其原因。

3、试问融创中国并购乐视网有哪些风险?

4、分析融创中国并购乐视网后2017上半年存货周转率及总资产周转率下降的原因。

5、试分析融创中国未来发展能力。

06  云南绿大地财务造假案例分析

一、云南绿大地案例背景详述

[注:红色字体为公司五度业绩变更,蓝色字体为公司高管变动,下划线部分为三年三换审计机构。

1996年,绿大地创立,注册资本1.5亿元RMB,主营绿化工程设计及施工、绿化苗木种植及销售,是云南省最大的特色苗木生产企业。 

20013 以来,何学葵一直任云南绿大地生物科技股份有限公司董事长。 

2001年,与深圳鹏城会计师事务所建立合作关系。 

2002 年,副总经理徐云葵进入绿大地,曾任公司行政总监、董事会秘书、副总经理,2009年升为总经理。 

2004年就已瞄准上市。 2006年铩羽而归。 

20071221日,绿大地作为云南省首家登陆深圳中小板在深圳证券交易所挂牌上市的民营企业,公开发行2100万股,募集资金3.29亿元。国内绿化行业第一家上市公司,也是云南省第一家上市民营企业。 

200810月到20099月,何学葵兼任公司总经理。 

20081014日,绿大地董事会审议改聘中和正信会计事务所替代已与绿大地协作时间长达年的深圳市鹏城会计师事务所。 

2009年何学葵以11亿的身家登上胡润富豪榜,成为云南女首富。

2009 5月绿大地免去蒋凯西财务总监职务后仅仅过去半年多时间聘任王跃光担任财务总监。

20099月,公司董事黎刚、赵国权因股权变动辞职。 

20091030日,绿大地发布2009年第三季季报称,预计2009年度净利润同比增长20%50% 

2009116日,公司又改聘中审亚太会计师事务所为财务审计机构。 

2010130日,将2009年净利润增幅修正为较上年下降30%以内。 

2010227日,发布2009年度业绩快报,净利润变为6212万元。

2010317日,因涉嫌信息披露违规,中国证券监督管理委员会对公司立案调查。 

20103月,股东深圳殷图科技派出董事钟佳富在换届时辞职 同时总经理一职改由2010 月从昆明市商务局局长、党组书记一职退休的王光中从徐云葵手中接任。 

2010428日,再次将净利润修正为-12796万元。 

2010430日,最终发布2009年年度报告,披露公司2009年净利润为-15123万元。仅仅两天,数据又相差了两千多万。 

2010 11日,总经理徐云葵又被贬回副总经理的原职。 

2010 月,公司监事会召集人刘玉红因“个人原因”辞职,“将不在公司工作” 20101026日公司监事会监事石廷富申请辞去公司监事职务。 

2010122日,公司董事、常务副总兼财务总监王跃光也宣布因“个人原因”请辞全部职务,并与公司彻底断绝关系。

20101220日,公安机关冻结何学葵的限售股。 

20101222日,公司收到控股股东何学葵的通知,其持有的绿大地4325万股28.63%限售股被公安机关冻结。 

201111日,绿大地再次变更审计机构,中审亚太会计师事务所不再担任公司审计机构,改聘中准会计师事务所为公司2010 年度审计机构。 

2011318日,公司发布《关于董事长何学葵被逮捕的公告》。 

2011319日,公司又发布公告:318日公司收到控股股东、董事长何学葵辞职申请,因个人原因,何学葵申请辞去公司董事、董事长职务。 

201154日,因控股股东、原董事长何学葵涉嫌欺诈发行股票最被公安机关执行逮捕,绿大地公司股票交易实施退市风险警示,股票名称变更为“*ST大地”。

*证监会对绿大地及中介机构的处罚

1.针对云南绿大地生物科技股份有限公司(证券代码002200,证券简称*ST大地,以下简称绿大地)欺诈上市一事,证监会最终还是开出了罚单。这份罚款总额达370万元,涉及到绿大地原13位高管的罚单中,最引人关注的是对该公司时任董事长何学葵、时任财务总监蒋凯西两人终身证券市场禁入的处罚。

    2.证监会认定四川天澄门律师事务所在绿大地欺诈发行上市时未勤勉尽责,未在法律意见书中说明其工作相关情况,未对绿大地相关资产的取得过程进行完整的核实。对此,中国证监会拟作以下处罚:没收天澄门业务收入60万元,并处以60万元罚款。对直接负责的主管人员徐平、肖兵给予警告并分别处以10万元罚款,对徐平、肖兵终身证券市场禁入。

3.证监会认定深圳市鹏城会计师事务所在绿大地欺诈发行上市时未勤勉尽责,未发现绿大地为发行上市所编制的财务报表编造虚假资产、虚假业务收入,从而出具了无保留意见的审计报告,发表了不恰当的审计意见。对此,证监会拟作以下处罚:没收深圳鹏城业务收入60万元,并处以60万元罚款,撤销深圳鹏城的证券服务业务许可。对直接负责的主管人员廖福澍、姚国勇给予警告并分别处以10万元罚款,对廖福澍、姚国勇终身证券市场禁入。

   4.中国证监会认定联合证券有限责任公司在绿大地欺诈发行上市时未勤勉尽责,未发现云南绿大地生物科技股份有限公司在招股说明书中编造虚假资产、虚假业务收入。对此,证监会依法拟作以下处罚:没收联合证券业务收入1200万元,并处以1200万元罚款。对直接负责的主管人员黎海祥、李迅冬给予警告并分别处以30万元罚款,撤销黎海祥、李迅冬保荐代表人资格和证券从业资格,对黎海祥、李迅冬终身证券市场禁入。

二、云南绿大地财务造假的手段分析

造假一:虚增资产   造假二:虚增收入  造假三:玩弄现金流 

(一)绿大地上市前的财务造假 ——上市前虚增收入3个亿

绿大地于20071221日在深圳证券交易, 所首次发行2100万股人民币普通股并上市,募集资金达3.46亿元。

2004年至2007年间,绿大地在不具备首次公开发行股票并上市的情况下,未达到在深圳证券交易所发行股票并上市的目的 。公司通过登记注册一批由绿大地实际控制或者掌握银行账户的关联公司,并利用相关银行账户操控资金流转,采用伪造合同、发票、工商登记资料等手段,将款项支付给其控制的公司组成人员,虚构交易业务、虚增资产、虚增收入。

虚增一:20042月,绿大地购买马龙县旧县村委会土地960亩,金额为955.20万元,虚增土地成本 900.20万元。

虚增二:20054月,绿大地购买马龙县马鸣土地四宗,共计3500亩,金额为3360.00万元,虚增土地成本3190.00万元。

虚增三:截至2007630日,绿大地在马龙县马鸣基地灌溉系统、灌溉管网等项目上价值虚增 797.20万元。

虚增四: 200713月,绿大地对马鸣乡基地土壤改良价值虚增 2124.00万元。

虚增五:绿大地在招股说明书披露2004年至20071-6月累计收入为62629.51万元,虚增收入29610.29万元。

(二)绿大地上市后的财务造假

财务造假手段一:虚增资产

马鸣基地,百万元的地块,被绿大地说成了千万元。马鸣基地有三口深水井,计入固定资产 216万元,每口井72万。实际上,打一口深水井的费用,根据地质条件和材料费用,基本上 从几百块钱到万八千块钱不等,最高也不过是以万为单位的。根据最终的稽查结果,绿大地对于马鸣基地,地价虚增了3200万元,地上物虚增了2000万元。  对于广南一块价值600多万元的林地,绿大地虚报成了1个亿。

绿大地经过上市前后的操作,我们可以发现固定资产的变动情况如下:

项目

2009年末占总资产的比重

2008年末占总资产的比重

同比变动情况

期末数(元)

占总资产比重

期末数(元)

占总资产比重

变动金额(元)

增减百分比

固定资产

185,796,498.91

18.90%

125,969,315.17

13.03%

59,827,183.74

47.49%

财务造假手段二:虚增收入

绿大地通过注册大量的第三方公司,签订一些阴阳合同去买地,签订阴阳合同,采购实际合同可能是一份。比如只有50万,然后又弄一份假合同,弄个一千万;阴阳合同买一块地,然后通过第三方公司周转一些资金,形成一些虚假的资金流,出去的时候是采购款。回来的时候就变成了销售收入,伪造现金流。它又伪造了很多银行单据,然后伪造工商局公章,还有一些公司的公章。伪造工商局公章,就是为了掩盖不是它的一些客户,都它公司自己人。

2010年的年报为例可以发现:

QQ截图20150529144123

绿大地2010年年报全年收入总额为35905.95万元,而其中绿化工程占据了34484.67万元,约占96.04%,这无疑是审计重点所在。

根据资料,我们将绿大地在2004年到2010年财务造假的数据还原为真实数据,以总资产、负债总额、所有者权益总额为例:

2010年末

调整前

调整后

调整幅度

总资产

1,046,446,712

806,167,434

22.96%

负债总额

497,749,590

486,720,782

1.45%

所有者权益总额

566,062,531

318,849,316

43.67%

2004年到2012年总资产增长及还原后的折线图


财务造假手段三:玩弄现金流

在绿大地2010年一季报中,仅合并现金流量项目就有多达27项差错,其中8项差错为几千万元,几亿元的差错多达12项。在“筹资活动产生的现金流量”项下:取得借款收到的现金、筹资活动现金流入小计、偿还债务支付的现金分别为1.57亿元、1.57亿元、6.14亿元,更正后均为空白。绿大地到底借到1.57亿元现金了没?6.14亿元债务究竟还了还是没还?为何会有巨额虚构数据?原因不得而知。

2010年第一季度现金流量表报告更正

合并现金流量表差异变动

2010-3-3                                                         金额单位:元                   

项目

更正前

更正后

差异

变动比率

取得借款收到的现金

156682652.5

-156682652.5

100%

筹资活动现金流入小计

156682652.5

-156682652.5

100%

偿还债务支付的现金

614452694

614452684

100%

销售商品、提供劳务收到的现金

537281.28

59893483.44

59356202.16

1100%

经营活动现金流入小计

112729664.43

64281850.99

-48447813.44

-43%

回顾

中国证监会财政部于2013515日,下文撤销了深圳鹏城的证券资格。撤销理由如下:

经查明,深圳鹏城在绿大地欺诈发行上市时未勤勉尽责,未发现绿大地为发行上市所编制的财务报表编造虚假资产、虚假业务收入,从而出具无保留意见的审计报告,发表不恰当的审计意见。违法事实如下:

为绿大地发行股票并上市,深圳鹏城对绿大地2004年、2005年、2006年年度财务报表和2007年半年度财务报表进行审计并出具无保留意见的审计报告。

司法机关认定,绿大地在招股说明书中编造虚假资产、虚假业务收入。绿大地编造虚假资产、虚假业务收入的金额巨大,性质严重。

三、对云南绿大地的财务造假审计手段

审计措施一:面对虚增资产:

鹏城事务所的处理:云南绿地2007年上市时的招股说明书记录:“马鸣基地”围墙的固定资产值为686.9万元,其招股说明书上显示的该基地4块地(原为荒山)共3500亩,如果其围墙只围地块的周长,折算下来,其每米围墙的价格高达1268.86元。

    马鸣基地的3口深水井也造价惊人,计入固定资产216.83万元,每口价值72.27万元。而该招股说明书上的另一口深井,金殿基地深水井却只值8.13万元,价格相差近10倍。多项资产的实际价值存在疑问

   

    面对绿大地虚增资产的情况:

    1)采用逆查的方法查询绿大地相关资产的真实性,注册会计师需要对相关材料证件进行检查,调查招股说明书说述马鸣基地相关合同和证件,将合同所记载的金额同招股说明书金额核对。

    2)采用查阅相关文件、合同等计价依据的方法,结合注册会计师自身职业判断能力,判断价格依据是否合理,是否存在虚构价格等情况。

    3)实地察看马鸣基地的情况,了解马鸣基地所处位置相关市场信息,判断资产是否存在错报漏报。

    面对这种“天价围墙”,鹏城会计事务所在没有采取任何检查观察措施的情况下出具的是无保留意见的审计报告。

    同样面对马鸣基地三口“天价水井”,鹏城会计事务所同样没有在审计报告中给予相应的提示。

审计措施二:面对虚增收入:

绿大地的苗木采购大户订单,20041-20076月之间为公司增加营业收入、净利润做出重要贡献。根据绿大地招股书,2004年至2006年及2007年上半年,绿大地的前五大销售客户分别有昆明鑫景园艺工程有限公司、昆明润林园艺有限公司、昆明滇文卉园艺有限公司、昆明自由空间园艺有限公司、昆明千可花卉有限公司、昆明天绿园艺有限公司等一大批昆明企业以及部分成都、北京企业。但上市后一些曾经的采购大户陆续神秘蒸发。北京都丰培花卉有限公司20061225日被吊销了营业执照;昆明天绿园艺有限公司2008415日被吊销了营业执照;昆明鑫景园艺工程有限公司于201023日在昆明市工商局办理了工商注销手续;昆明自由空间园艺有限公司2010318日办理了工商注销手续;成都贝叶园艺有限公司与成都万朵园艺有限公司,同时在200865日进行了工商注销,且两公司均成立于20051115日。

面对绿大地虚增收入:

1)结合应收账款函证,确定销售的真实性。注册会计师应当采用逆查的方法,从应收账款记载数据逆查到销货发票,运输单,出库单,确定销售发生的真实性。

2)关注日后退货、收款的相关记录 ,如存在日后退货,收款的情况,查明其交易发生日期。

3)结合银行对账单,落实现金流动。

    鹏城事务所的处理:绿大地2004年至2006年财务报表披露的各年度前5大销售客户与实际不符,经查,深圳鹏城的审计底稿中没有记录对绿大地前5大销售客户的审计程序。

审计措施三:

    面对绿大地虚增现金流:查询银行对账单,获得绿大地现金流的来龙去脉。将银行对账单与企业明细账核对,银行对账单与企业现有现金实有量核对,判断绿大地是否存在不符的情况。

   

    鹏城事务所的处理: 绿大地招股说明书披露的2006年销售收入中包含通过绿大地交通银行3711银行账户核算的销售收入,交通银行提供的资料显示,深圳鹏城居然没有向交通银行函证绿大地交通银行3711账户20061231日的余额。

保持独立性: 审计独立性是指注册会计师不受那些削弱或纵是有合理的估计仍会削弱注册会计师做出无偏审计决策能力的压力及其他因素的影响。其对审计工作来讲至关重要。因为涉及市场经济的利益公平,独立性被职业界视为审计的灵魂。

鹏城事务所的处理:在云南绿大地事件中,庞明星犯欺诈发行股票罪、伪造金融票证罪、违规披露重要信息罪,数罪并罚,决定执行有期徒刑5年,并处罚金30万元;庞明星是何所人也?其实他才是此案中会计师事务所的关键人物,他是四川华源会计师事务所的主任会计师,绿大地上市的财务策划人和实际审计人,是他挂靠深圳鹏城会计师事务所出具的上市发行及以后年度的财务审计报告,深圳鹏城在本案中只是个盖章收管理费的角色。

.云南绿大地财务造假深层次原因

1、通过上市发行股票获得巨大经济利益

 通过上市攫取巨大经济利益是绿大地铤而走险的根本原因。绿大地通过种种作假手段实现上市确实给绿大地带来了巨大利益。公司一上市,一次性募集资金为3.46亿元,绿大地股票发行价16.49元,上市首日在市场的爆炒下,公司股票便飙升到45.82元。

 公司高管也获得了超额回报,其原董事长何学葵上市当日身价过亿元,而后随着股价的上涨其更是跻身2009年胡润富豪榜,绿大地也一跃成为A 股市场苗木绿化龙头企业。对比2011年事发后公司高层领导得到的处罚,其处罚与收益相比显得微乎其微。

2、公司治理结构单一,内部控制部门形同虚设

公司的30%股权集中在董事长何学葵身上,股权过度集中,而且董事长何学葵同时也担任着总经理,二者之间的监督关系形同虚设。资料显示,财务舞弊案发前,绿大地公司2010年共召开18 次董事会,作为独立董事的郑亚光,这位被认为管理经验和专业知识都过硬的独立董事,在其亲自出席的16次会议和委托出席的2次会议上,从未投过一次反对票或弃权票。从以上事实可以看出:绿大地缺乏有效的内部监督机制,独立董事、监事会形同虚设。

3、中介机构敷衍搪塞,不勤勉尽责

IPO过程在我国要经过会计师事务所、律师事务所和保荐机构等的审计审核,这也是防止企业上市财务欺诈的屏障。绿大地造假手段司空见惯,投行的专业人士、注册会计师、律师只要仔细用心就能发现某些端倪。但在现实中,却没有被发现。因此,一个虚假的IPO,其中一定少不了上述中介机构的责任。没有这些中介机构的配合,企业想要上市是不可能的。

庞明星以外聘顾问的身份任职绿大地公司,2005年之前,庞明星任职于深圳鹏城会计师事务所,后任职于四川华源会计师事务所所长,两所之间是合作伙伴关系。在2007年申请上市过程中深圳鹏城会计师事务所作为绿大地审计机构,这样的关系是不合理的。

事后调查也确实发现,中介机构的有些签字人根本没有亲自去企业做调查。在绿大地上市的时期,我国也处于公司申请上市的高峰期,能签字的保荐代表人资源十分紧缺,一个保荐代表人要负责好多项目,有时会造成签字人往往与实际做项目的人不一致,签项目的决定权在证券公司。正如何学葵所说,绿大地公司提供了虚假的材料,“中介机构的责任就是没有深入查证材料的真实性”。中介机构这种   敷衍搪塞的态度,给企业财务造假提供了可乘之机。

4、政治利益 

在很多地方,特别是在经济不发达的地区,地方企业上市募集大额资金带来地方税收的增加,同时提高地方知名度,上市公司数目更成为地方领导标榜政绩的砝码,从而地方政府往往为企业上市一路开绿灯。地方政府应该说是企业上市的一道重要关口,但在绿大地一案中,这道关口却变成了助推其上市的一把保护伞。

且不说当年地方部门如何让绿大地蒙混上市,单就其案发之后的各种行为来看,地方为保护企业可谓不遗余力。何学葵被捕前,绿大地曾以公司名义向云南省政府书面求援。在案发前后,有关地方领导也曾多次赴京,与证监会高层会晤,企图让绿大地“逢凶化吉”。案件立案调查后,地方政府消极应付,调查人员面临很大阻力,整个调查过程非常艰难。 

五、云南绿大地财务造假的思考与启示

(一)审计主体方面

 1.加强审计独立性

 2005 年之前,庞明星任职于深圳鹏城会计师事务所,后任职于四川华源会计师事务所所长,两所之间是合作伙伴关系。在 2007 年申请上市过程中,深圳鹏城会计师事务所作为绿大地审计机构,此时庞明星以外聘顾问的身份任职绿大地公司。这样的关系本来就是不合理的。

 保持审计主体自身的独立性要作为避免审计失败、提高审计质量最重要的策略。注册会计师在执业过程中,要做到公平、客观、公正,遵守独立审计准则。注册会计师应该按照《中国注册会计师职业道德基本准则》和《中国注册会计师职业道德规范指导意见》进行自律,做到勤勉尽职。在执行审计程序过程中,应严格按照注册会计师独立审计准则的要求,实施必要的审计程序,不对客户提供违反审计独立性的任何服务,提供客观、公正的审计报告。另外要安排业务签证人员以外的注册会计师对审计报告进行再次复核,以确保其真实性。

2.提高注册会计师执业能力

审计失败的发生一部分是因为注册会计师对重大事项未予以关注、审计程序执行不充分、没有取得充分的审计证据、没有正确听取专业人士的意见,以上情况是注册会计师专业胜任能力不足引起的。因此需要提高注册会计师专业胜任能力,提高发现财务报告重大错报和舞弊的能力。

注册会计师要关注客户的经营状况,从经营、战略方面分析其财务舞弊可能性的大小。在一般情况下,如果企业经营的很成功,收入、利润等方面的目标都顺利实现,客户管理层就没有编制虚假会计报表的动机,只有当客户面临财务危机时,企业管理层才有财务造假的动机来维持企业正常经营谋取利益。

注册会计师还应该分析企业内部风险与外部风险,理解这些风险会对企业财务报表造成的影响,在执行审计程序时,才能对会计报表的真实性做出正确的判断,出具合理、公正的审计报告。会计师事务所还应该完善审计质量控制制度,规范审计工作底稿,执行三级复核制度,提高审计质量。

(二)审计客体方面

 1.完善职业经理人市场

 研究表明,对经济利益的追求和管理层职务升迁是造成财务报告舞弊造假的根本原因。要不断完善职业经理人市场,通过市场机制来选择符合标准的管理人才,改变过去人才的委派和任命制度,发挥出市场监督和约束的激励效果。在经理人市场中,若是因为经理人自身行为不当,导致公司经营业绩下降,市场对其信用度会降低,导致经理人的声誉受到影响。市场的监督与约束使得经理人注重自己的声誉资本,保持诚信,保持职业道德,杜绝舞弊。

2.完善公司治理结构

首先,完善公司股东大会的投票制度。为了更多的中小投资者参与到股东大会投票中,可以推行网络投票的方式。对公司重大事项决策行使表决权,使得股东大会不再是“空壳摆设”,真正发挥监督经营者的权利。

其次,完善公司董事会组织结构。公司聘用外部董事,保障董事会对经理层的相对独立;要推行职务不相容制度,分设董事会与总经理职位。董事会应设立审计委员会,委员会成员要掌握财务会计专业知识。审计委员会负责公司会计师事务所聘用、审计费用支付等与审计相关的工作。

最后,提高监事会的监督作用。监事会是公司的监管部门,其素质严重影响着公司的行为规范,因此重塑和扩充监事会的权力力度和范围,能够增强其对董事、经理层的有效监督。

(三)社会环境方面

 1.完善相关法律法规

 审计失败基于被审计单位财务舞弊,公司董事会、经理、财务人员等高级管理人员会参与报表造假过程中;在审计过程中,相关注册会计师审计人员会与公司管理层合谋,发表不真实的审计报告。

“绿大地”审计失败发生后,证监会对审计方给予的处罚决定是撤销“深圳鹏城”的证券服务业务许可、吊销相关注册会计师的从业、对其进行罚款,并没有受理广大投资者提出的民事赔偿。在 2011 3 月绿大地财务造假事件曝光于社会各界,董事长何学葵被依法逮捕,公司受到法院的宣判,从处罚力度上看,法院依旧“依法不能严惩”,相比较绿大地欺诈上市的收益,处罚力度是微不足道的。

由此可见,遭受损失的投资者提出的民事诉讼很难得到受理。因此,完善我国民事赔偿制度,用法律手段强制违规者赔偿投资者的损失,给违规者造成经济压力,使投资者的损失得到补偿。我国民事赔偿诉讼成本高、门槛高,打消了民事诉讼者的积极性,因此要完善我国与审计相关的民事赔偿制度,增强法律责任、降低诉讼成本、加大对违规者的处罚力度。另外,运用法律手段做到有法必定严惩,遏制被审单位、注册会计师造假的动机,增加其风险意识。

2.加强审计行业监管

独立审计对于审计工作起着至关重要的作用,加强对注册会计师审计工作的监管力度,应该对注册会计师鉴证的审计报告由专业人士进行再审计制度,进一步完善对注册会计师这一行业的监督。

在监管方面,引入诚信责任机制,对公司高级管理层人员建立诚信档案,约束高级管理层的行为。监管部门对会计师事务所、注册会计师也应该建立诚信档案,违反诚信的事件真实记入诚信档案中。引入公开披露制度,将审计违规行为和检查结果及时公布于众,增强监管工作的权威性和透明性。

.绿大地2011年以后发展情况

2014811日上午,绿大地发布了一份正式变更公司名称、证券简称及完成工商变更登记的公告

公司证券简称也由“绿大地”变更为“云投生态”,证券代码不变,变更日期为2014811日。

2011年绿大地造假危机爆发,一 直到20148月,云投终于完成了通过绿大地借壳上市的计划,并拥有了自己的资本市场融资平台。

绿大地更名云投生态之后,其主营业务并没有进行大的调整,但从云投生态的公司名称上来看,公司未来将主打生态科技牌,这也是当下国内较为热门的概念之一,也符合一个云南公司的市场定位。而云投集团,作为云南省最大的地方融资平台,同时也是唯一的省属综合性投资公司,未来将可以利用更名后的云投生态,拥有自己的资本市场融资平台。